投资评级与核心观点 - 报告维持对新东方的“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点认为，新东方降本增效成果已进入兑现期，多业务线增长势能持续释放，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告将FY26/27/28 non-GAAP归母净利润预测上调至5.80/6.86/7.61亿美元（前值：5.78/6.81/7.56亿美元）[5] - 给予公司20倍FY27预测市盈率，目标价定为86.26美元/68.03港元（前值：65.43美元/51.39港元）[5][6] FY26Q3业绩表现 - 总收入：实现14.17亿美元，同比增长19.8%，大幅超出公司此前1114%的指引区间上限 [1] - 盈利能力：调整后经营利润为2.03亿美元，对应经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，显著超越彭博预期的13.3%和同比提升1.5个百分点 [1][3] - 净利润：调整后归母净利润为1.52亿美元，同比大幅增长34.3% [1][3] - 全年指引：公司将FY26全年美元口径总收入同比增长指引上修至1314%（前次指引为8~12%）[1] 分业务表现 - 教育属性新业务：FY26Q3收入美元口径同比增长23.3%（2Q：21.6%），人民币口径收入增速略有降速 [2] - 大学生及成人教育业务：收入同比增长14.5%（2Q：12.8%），保持稳健增长 [2] - 留学考培业务：收入同比增长7.4%（2Q：4.1%），保持韧性，人民币口径收入增速稳定 [2] - 东方甄选：受益于年货节的良好运营，销售额和收入保持高增长，成为公司收入超预期的核心支撑 [2] 利润增长驱动因素与展望 - 利润超预期原因：1）降本增效成效持续兑现，规模效应与运营杠杆充分释放；2）东方甄选业务盈利贡献持续增强，为集团整体利润提供重要支撑 [3] - 未来展望：考虑公司收入的稳定增长，利润有望在下半财年持续释放 [3] 战略发展方向 - 技术赋能：公司将人工智能嵌入现有教育项目、完善人工智能产品以及部署人工智能以提升运营效率和对教师团队支持方面取得了显著进展，OMO成为集团发力的业务重点 [4] - 东方甄选：在抖音上推出了多个直播账号，持续优化直播内容，并推出了创新举措，如直播主招募活动和供应商大会 [4] 财务预测与估值 - 收入预测：预计FY26/27/28营业收入分别为55.92亿、59.90亿、63.09亿美元，同比增长14.12%、7.11%、5.33% [10][11] - 调整后净利润预测：预计FY26/27/28调整后归母净利润分别为5.80亿、6.86亿、7.61亿美元，同比增长12.22%、18.30%、10.81% [10][11] - 调整后每股收益：预计FY26/27/28调整后每股收益分别为3.65、4.31、4.78美元 [10] - 利润率预测：预计FY26/27/28调整后经营利润率分别为13.01%、14.38%、15.08%，调整后归母净利率分别为10.38%、11.46%、12.06% [11] - 估值基准：可比公司彭博一致预期FY27预测市盈率均值为18.45倍，报告给予公司20倍FY27预测市盈率，高于行业均值 [5][12] - 关键财务指标预测：预计FY26/27/28调整后净资产收益率分别为15.19%、16.52%、16.84%，股息率分别为2.70%、3.36%、3.78% [10][23]