报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为20.73元人民币 [5][7] 核心观点 - 报告认为，尽管猪价下行导致公司2025年利润下滑及2026年一季度转亏，但公司养殖成本持续精进，且黄羽鸡业务提供周期对冲，在度过2026年猪价底部后有望迎来显著的业绩修复，并释放更强的分红回报 [1] 财务业绩与预测 - 2025年实现归母净利润52.66亿元，同比下降42.94% [1] - 2026年一季度实现归母净利润-10.70亿元，同比转亏 [1] - 下调2026年归母净利润预测至13.90亿元，调整幅度为-78.80% [5] - 小幅下调2027年归母净利润预测至147.51亿元，调整幅度为-5.26%，并引入2028年预测95.01亿元 [5] - 2025年营业收入为1038.62亿元，同比下降1.01% [12] - 预计2026年营业收入为954.63亿元，同比下降8.09%，2027年预计增长18.46%至1130.86亿元 [12] 业务运营与成本 - 2025年销售生猪4048万头，销售肉鸡13亿羽 [2] - 2026年一季度累计销售生猪934万头，肉鸡3亿羽 [2] - 2025年肉猪养殖综合成本为12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤 [2] - 2025年毛鸡出栏完全成本约为11.4元/公斤，保持稳定 [2] - 2026年一季度肉猪和肉鸡成本进一步优化，分别较2025年四季度环比优化0.5元/公斤和0.3元/公斤 [2] - 公司强化生产管理，推进猪业生物安全与疾病净化，打造“五高”种猪繁育目标，并持续推进禽业种鸡单产提升计划以降低成本 [2] 资产结构与周期对冲 - 截至2025年末，公司资产负债率降至49.82%，同比下降3.46个百分点 [3] - 2026年一季度，黄羽鸡板块贡献约1.8亿元盈利，对生猪养殖板块亏损形成对冲，双主业周期对冲优势显现 [3] - 黄羽鸡行业价格景气自2025年三季度以来有所修复，公司调整禽业组织架构以提高管理效率 [3] - 黄羽鸡板块有望在猪价周期底部为公司提供稳定现金流 [3] 股东回报 - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元 [4] - 2025年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计回报43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8% [4] - 自上市以来累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率63%，盈利年份现金分红率达45% [4] - 2022年以来累计实施三期股份大额回购，截至2026年一季度末合计已回购金额25.3亿元，其中2026年2月实施的8-12亿元回购方案已累计回购7.3亿元 [4] 估值与预测调整 - 由于猪价超预期下跌，下修2026年猪价假设至11.7元/公斤（前值12.8元/公斤） [13] - 预计2026年公司BVPS（每股净资产）为6.53元（前值为7.82元） [5] - 参考可比公司2026年预期平均PB（市净率）为2.6倍，考虑到公司养殖成本优势突出及黄羽鸡业务企稳，给予2026年3.17倍PB估值，维持目标价20.73元（对应2026年2.65倍PB） [5][14] - 2026年预测毛利率为7.35%，较原预测下调4.94个百分点；净利率为1.52%，较原预测下调5.31个百分点 [13]