投资评级 - 报告对爱美客（300896.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度营收超预期，但利润仍处于恢复通道中，预计从第二季度开始，随着基数走低，营收和利润的同比压力将持续边际缓解，业绩同比有望持续修复 [5][6] - 公司产品结构变化导致毛利率小幅降低，同时为推广新品导致阶段性销售费用率升高，影响了短期利润表现 [6] - 公司已构建玻尿酸、再生类、肉毒素、光电设备的丰富产品体系，多品类协同有望在未来的医美产品“矩阵竞争”中彰显竞争优势、扩大市场份额 [8] - 公司新品储备充足，随着新品规模持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司净利率逐步走高，提升整体盈利能力 [9] 财务表现总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入6.3亿元，同比下降4.5%；归母净利润3.0亿元，同比下降32.8% [5] - 毛利率与净利率：1Q2026毛利率为92.5%，同比下降1.4个百分点；归母净利率为47.1%，同比下降19.8个百分点 [6] - 期间费用率：1Q2026期间费用率为35.4%，同比上升13.5个百分点。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/7.3%/10.8%/0.1%，分别同比+7.4/+2.5/+2.0/+1.6个百分点 [7] - 公允价值变动影响：去年同期计提公允价值变动收益1850万元，1Q2026计提公允价值损失250万元，对表观利润同比增速产生负面影响 [7] 产品与业务进展 - 老产品表现：一季度嗨体、濡白天使等老产品的收入下滑幅度已处在可控区间 [6] - 新产品驱动：新品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货，驱动公司收入表现超预期 [6] - 新品获批：2026年初至今，公司已推出“臻爱灵塑”再生新品，A型肉毒素Hutox®、射频皮肤治疗仪先后获批，有望在下半年陆续出货 [8] - 研发管线：长期来看，公司有胶原蛋白、PDRN等热门产品研发管线储备 [9] 未来业绩预测 - 盈利预测调整：考虑到阶段性费用投放，报告小幅下调公司2026年盈利预测至13.8亿元（下调幅度为4%），基本维持2027-2028年归母净利润预测为16.8/21.4亿元 [9] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年对应EPS分别是4.57/5.54/7.09元 [9] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别是25/21/16倍 [9] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为26.04亿元、29.83亿元、37.11亿元，增长率分别为6.16%、14.55%、24.43% [11] - 净利润增长预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.83亿元、16.78亿元、21.44亿元，增长率分别为7.10%、21.35%、27.78% [11] - 费用率展望：预测销售费用率将从2026年的15.80%逐步下降至2028年的12.00% [15] - 盈利能力展望：预测归母净利润率将从2026年的53.1%逐步提升至2028年的57.8% [14]