报告投资评级 - 强推（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度归母净利润同比增长60.8%，业绩超预期，验证了在“反内卷”背景下公司展现出的业绩弹性 [1] - “反内卷”趋势自2025年8月起持续兑现，带来单票净利润的显著改善，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升 [2][4] - 基于当前业绩及“反内卷”持续推进，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并给予2026年15倍PE估值，对应目标价28.6元，较当前股价约有32%的上涨空间 [4] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入187.7亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润13.8亿元，同比大幅增长60.8% [1] - 季度业绩趋势：2025年第四季度归母净利润环比增长38.2%，达14.46亿元，显示“反内卷”带来显著业绩修复；2026年第一季度业绩延续高增长 [1] 经营与运营数据 - 业务量与市占率：2025年业务量达311.44亿件，同比增长17.2%，超越行业平均增速（13.6%），市占率提升0.5个百分点至15.7%；2026年第一季度市占率进一步提升至16.0% [2] - 单票收入：2025年单票快递收入为2.19元，同比下降4.6%（减少0.11元）；2026年第一季度单票收入为2.24元，同比降幅收窄至1.5% [2] - 单票成本：公司成本管控成效显著，2025年单票运输成本下降0.05元至0.37元，单票中心操作成本下降0.01元至0.27元，合计下降0.06元；2026年第一季度单票核心成本同比下降0.04元至0.68元 [2] - 单票利润：2025年单票净利为0.139元，同比下降8.1%；但2026年第一季度单票净利大幅改善至0.18元，同比增加0.054元，环比增加0.011元 [3] - 费用率：2025年期间费用率为2.26%，同比下降0.11个百分点；2026年第一季度期间费用率进一步降至2.0% [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告上调2026-2027年归母净利润预测至65.34亿元、74.95亿元（原预测为57.9亿元、64.9亿元），并引入2028年83.05亿元的盈利预期 [4][5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.19元、2.43元 [4][5] - 估值倍数：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4][5] - 目标价与空间：基于2026年净利润给予15倍PE估值，对应目标市值980亿元，目标价28.6元，较当前股价（21.75元）约有32%的上涨空间 [4][5]