投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司产品升级与全渠道高质量发展释放成长势能，品牌价值有望持续凸显 [5] - 2025年及2026年第一季度业绩实现稳健增长，扣非净利润增速亮眼 [5] - 线下渠道在行业萎缩背景下逆势增长，电商渠道保持高速增长 [5] - 产品高端化升级成效显著，毛利率持续提升，盈利能力稳步增强 [5] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入17.2亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长12.4%；扣非净利润1.55亿元，同比增长14.5% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营收4.95亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长20.0%；扣非净利润0.47亿元，同比增长32.1% [5] - 分红计划：2025年拟分红1.46亿元，分红比例约81% [5] 业务与运营分析 - 分产品表现： - 牙膏：成人牙膏营收同比增长10.7%，儿童牙膏营收同比增长8.8%；牙膏品类销售量同比增长1.8%，均价同比增长8.7% [5] - 牙刷：成人牙刷营收同比增长8.9%，儿童牙刷营收同比下降3.7% [5] - 大口腔品类：电动牙刷营收表现亮眼，同比增长46% [5] - 分渠道表现 (2025年)： - 经销渠道营收同比增长5.9% [5] - 直销渠道营收同比下降31% [5] - 电商渠道营收同比增长22% [5] - 其他渠道营收同比增长26% [5] - 市场地位：牙膏产品线下零售份额排名位居行业第3、本土品牌第2 [5] - 品牌与产品：“冷酸灵”品牌入选首批“中国消费名品”；高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番 [5] - 渠道策略：线下渠道积极结合新零售趋势，并与头部OTC连锁共建动销模式；电商渠道借助中心电商+兴趣电商两大平台清晰品牌定位，实施爆品战略 [5] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为52.2%，同比提升2.9个百分点；其中成人牙膏毛利率提升2.3个百分点，成人牙刷毛利率提升8.8个百分点 [5] - 渠道毛利率：2025年经销渠道毛利率同比提升1.0个百分点，电商渠道毛利率同比提升6.4个百分点 [5] - 净利率：2025年归母净利率为10.6%，同比提升0.2个百分点；2026年第一季度归母净利率为10.5%，同比提升0.43个百分点 [5] - 期间费用率 (2025年)：销售费用率同比提升2.6个百分点，管理费用率同比下降0.45个百分点，研发费用率同比下降0.04个百分点，财务费用率同比提升0.02个百分点 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.1亿元 [5] - 对应增速分别为18.8%、19.2%、19.3% [5] - 营收预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为19.74亿元、22.46亿元、25.53亿元 [8] - 对应增长率分别为15%、14%、14% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.25元、1.49元、1.78元 [8] - 估值：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为27倍 [5]