投资评级与估值 - 报告给予稳健医疗“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年20倍市盈率估值，得出目标价为34.2元，当前股价（2026年4月22日）为32.44元 [3][6] - 可比公司调整后平均市盈率（2026E）为20倍，与报告所用估值倍数一致 [12] 核心观点与业绩回顾 - 2025年全年公司营业收入为109.49亿元，同比增长22.0%；归属母公司净利润为7.68亿元，同比增长10.4% [5][10] - 2025年第四季度业绩承压，收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%，主要受汇兑损失增加、利息收入减少、实际所得税率上升及计提资产减值损失2.5亿元等因素影响 [10] - 2026年第一季度实现平稳开局，在去年同期高基数（收入与净利润均增长约36%）上，收入与归母净利润同比分别增长3%和1%，汇兑损失是影响盈利的重要因素 [10] - 公司经营质量良好：2025年经营活动净现金流增长约32%，存货与应收账款周转天数分别下降约4天和2天，年末货币资金及交易性金融资产合计约44亿元，资产负债率仅为33% [10] - 公司提升股东回报，2025年年报拟10派3元，结合中期分红，全年派息比率达到57% [10] 业务展望与盈利预测 - 预计2026年公司消费品业务收入有望维持两位数增长，医疗业务内需保持良好增长，但出口因海外补库及地缘动荡等因素面临挑战 [10] - 随着2025年减值、税率等扰动因素在同比层面的消除，预计从2026年开始公司盈利增速将明显超越收入增长 [10] - 报告调整了盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.71元、2.01元和2.24元（原预测2026-2027年分别为2.10元和2.46元） [3][11] - 调整预测的主要原因是：下调了医用耗材业务收入增速，上调了销售费用比率和实际所得税率 [11] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为118.43亿元、127.15亿元和136.15亿元，同比增长率分别为8.2%、7.4%和7.1% [5] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为9.96亿元、11.68亿元和13.03亿元，同比增长率分别为29.7%、17.2%和11.5% [5] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2025年的47.6%稳步提升至2028年的48.7%，净利率将从7.0%提升至9.6% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.8%提升至2028年的9.4% [5] - 估值水平：基于预测，公司2026-2028年市盈率（PE）分别为19.0倍、16.2倍和14.5倍 [5]