投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[7] 核心观点 - 全球AI算力需求持续爆发，带动高速光引擎及其核心光器件需求爆发，天孚通信作为光器件龙头深度受益[2] - 公司Q1营收及业绩增长，毛利率维持高位，盈利能力强劲[2] - 公司积极备货扩产保障交付，海外产能稳步释放，并前瞻性布局CPO、400G EAM等前沿技术，成长路径清晰，龙头地位稳固[2] 财务表现与盈利能力 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入13.3亿元，同比增长40.8%，环比增长6.8%；归母净利润4.9亿元，同比增长45.8%，环比下降10.8%[4] - 盈利能力：26Q1公司毛利率为56.6%，同比提升3.6个百分点；归母净利率为37.0%，同比提升1.3个百分点，整体盈利能力维持在高水平[10] - 费用情况：26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.8%/6.6%/1.8%，其中财务费用率同比提升2.9个百分点，主要系汇兑损失同比增加所致[10] 研发投入与技术布局 - 研发投入：26Q1研发费用达0.87亿元，同比增长42.0%，主要用于研发项目的深入投入及高端研发人才体系建设[10] - 技术展示与合作：在OFC 2026上，公司首次展出了2.5D等多种高密度系统集成技术方案，并与OpenLight联合展示TGV衬底的400G EAM[10] - 产业合作：2026年2月，公司与SuperX合作成立新加坡合资公司，整合双方资源打造下一代一站式AIDC光连接解决方案[10] - 前沿技术卡位：公司有望深度参与CPO交换机的光器件及工艺环节，凭借前瞻性技术卡位和产业合作，长期竞争优势有望持续强化[10] 产能与供应链保障 - 战略备货：为应对旺盛下游需求，公司积极进行战略备货，26Q1末预付款项较上年末激增365.1%，主要系预付材料款增加[10] - 存货水平：26Q1末存货规模达到5.39亿元，较上年末增长17.8%，显示出公司在手订单充足及对核心物料的强力保障能力[10] - 产能扩张：26Q1期末其他非流动资产较年初增长400.2%，主要系预付设备款增加[10] - 国内产能：2026年4月，公司苏州高新区新总部开工，项目达产后预计高速光组件、光器件等产品年产100万件[10] - 海外产能：公司正加速泰国工厂的提产进度，并持续推进自动化与智能化升级，为全球化交付体系完善和产能提升做准备[10] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为31.18亿元、41.78亿元、60.72亿元，对应同比增速分别为55%、34%、45%[10] - 估值水平：预计2026-2028年对应市盈率（PE）分别为88倍、66倍、45倍[10]