投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[1][7] 核心观点 - 润泽科技2025年及2026年第一季度业绩符合预期，AIDC（人工智能数据中心）业务已成为公司收入的核心增长引擎和盈利的重要拉动项，客户结构持续优化[2][9] - 2025年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW超大规模智算中心；在行业需求爆发背景下，2026年交付规模有望再创新高[2][9] - 公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW，是国内IDC和算力业务双龙头及成功出海的稀缺IDC厂商[2][9] 业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入56.7亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.1%；实现扣非归母净利润19.0亿元，同比增长6.9%[4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入18.4亿元，同比增长53.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长35.4%[4] 业务分拆与客户结构 - 收入分拆：2025年，IDC业务营收31.6亿元，同比增长8.6%；AIDC业务营收25.1亿元，同比增长73.0%[9] - 毛利率：2025年，IDC业务毛利率为44.1%，AIDC业务毛利率为48.5%，AIDC业务盈利贡献突出[9] - 客户结构优化：公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云服务厂商及主流AI客户[9] - 前三大客户占比：2025年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026年及以后客户多样性将持续优化[9] 交付规模与项目进展 - 2025年交付：新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心[9] - 2026年交付预期：预计全年将新增交付超过300MW算力中心，交付规模有望再创新高，主要来自廊坊、平湖、佛山、惠州和巴淡岛园区[9] - 项目销售情况：廊坊园区单体200MW项目、佛山园区40MW项目及惠州园区40MW项目均已售罄；平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求旺盛[9] 资源储备与全球布局 - 全球规划规模：合计达6GW[9] - 境内资源：合计规划5.4GW，其中廊坊园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备行业领先，能评覆盖程度高[9] - 境外布局：合计规划约600MW[9] - 香港沙岭项目：规划规模240MW，预计2028年底实现交付[9] - 印尼巴淡岛园区：已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW级超大规模园区，预计2026年底实现快速交付[9] - 海外项目保障：针对用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，以保障巴淡岛项目的高效建设和交付[9] - 客户接洽：公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及云厂商积极接洽，主要客户均有较强合作意向[9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.6亿元、41.0亿元、49.0亿元[9] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为1.93元、2.51元、3.00元[13] - 市盈率（PE）预测：2026-2028年对应PE分别为48倍、37倍、31倍[9] - 净资产收益率（ROE）预测：2026-2028年分别为18.8%、19.6%、19.0%[13] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为87.92亿元、119.57亿元、145.79亿元[13]