投资评级与核心观点 - 报告对天润乳业（600419.SH）的投资评级为“增持” [1][4] - 报告给出的目标价格为13.50元，当前价格为9.32元，存在约44.8%的潜在上涨空间 [1][4][5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩改善，利润包袱减轻，过去受奶价下行拖累的情况已开始好转，随着行业筑底和周期反转，公司有望充分受益 [2][11] 2026年第一季度业绩表现 - 营收与利润：2026年第一季度实现营收6.67亿元，同比增长6.76%；归母净利润0.30亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.14亿元，同比扭亏 [11] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为18.45%，同比提升3.82个百分点；归母净利率为4.46%，同比转正 [11] - 费用与减值：销售费用率为8.96%，同比增加2.09个百分点，费用投放积极；资产减值损失归零，营业外支出为0.14亿元，同比减少近90% [11] 业务与财务分析 - 产品销量与结构：2026年第一季度乳制品销量8.1万吨，同比增长9.1%；常温乳制品收入3.8亿元，同比增长10.4%；低温乳制品收入2.5亿元，同比增长4.1%；畜牧业产品收入0.25亿元，同比增长43.0% [11] - 地区表现：2026年第一季度疆内收入3.9亿元，同比增长9.6%；疆外收入2.7亿元，同比增长8.2% [11] - 奶源自给与存栏：公司奶源自给率较高，2026年第一季度末存栏4.90万头，环比减少，存栏优化有助于减轻利润拖累 [11] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为30.01亿元、32.43亿元、34.77亿元，同比增长率分别为9.0%、8.1%、7.2%；预计同期归母净利润分别为1.24亿元、1.68亿元、2.24亿元，同比增长率分别为198.0%、36.0%、33.2% [3][12] 行业与公司前景 - 行业状况：乳制品行业正处在筑底阶段，2026年国内奶牛存栏继续去化，竞争格局有望改善 [11] - 公司弹性：天润乳业前期受行业景气度和存栏双重压制，业绩表现不佳，有望在行业周期反转中展现出较大弹性 [11] 估值与财务数据摘要 - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为23.79倍、17.49倍、13.13倍；当前市净率（P/B）为1.2倍 [3][5][6] - 市值与股本：公司总市值为29.41亿元，总股本及流通A股均为3.16亿股 [5] - 股东权益：最新一期股东权益为24.79亿元，每股净资产为7.86元 [6]