投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“增持”评级 [4] - 报告核心观点：公司主品牌珀莱雅和彩棠行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长，但当前仍处于经营调整期 [4] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年公司实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68% [2] - 2025年归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；扣非净利润为14.73亿元，同比下降3.23% [2] - 2025年毛利率为73.26%，同比提升1.87个百分点；净利率为14.56%，同比基本持平 [2] - 2025年销售费用率为49.63%，同比提升1.75个百分点，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.81%，同比提升0.42个百分点 [2] - 2026年第一季度实现营收23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为5884.16万元 [2] 分品牌与分渠道经营分析 - 分品类看，2025年护肤主品牌珀莱雅实现收入76.89亿元，同比下降10.39%；悦芙媞收入3.71亿元，同比增长11.80% [3] - 彩妆品牌彩棠实现收入12.55亿元，同比增长5.37%；原色波塔收入2.56亿元，同比增长125.38% [3] - 洗护品牌OR实现收入7.44亿元，同比增长102.19%；惊时实现收入9600万元，同比增长441.66% [3] - 主品牌珀莱雅2025年成交金额获天猫美妆第1，抖音美妆第2；彩棠成交金额获天猫国货第2 [3] - 分渠道看，2025年线上渠道直营收入同比增长0.87%，分销收入同比下降8.84% [3] - 线下日化渠道收入同比下降22.70%，其他线下渠道收入同比增长11.10% [3] 公司近期动态与未来展望 - 公司发布员工持股计划，业绩考核以2025年为基数，要求2026年营业收入或归母净利润的增长率不低于5% [2] - 报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.07元、4.47元、4.81元，对应市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、13倍 [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为113.25亿元、123.21亿元、132.25亿元，同比增长率分别为6.86%、8.80%、7.33% [6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为16.13亿元、17.70亿元、19.03亿元，同比增长率分别为7.68%、9.77%、7.52% [6] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.18%、20.74%、19.24% [6]