投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度实现未经审核收入42.6亿元，同比增长34.4%，表现亮眼 [1] - 成人营养及护理用品业务受益于春节错期及新渠道高增长，婴幼儿营养及护理用品业务在中国内地婴配粉市场表现强劲，宠物营养及护理用品业务中Zesty Paws品牌维持稳健增长 [1][2][3] - 公司通过Swisse多渠道发力及新品巩固领先地位，合生元推出含HMO突破性婴配粉新品以驱动份额提升 [4] - 公司债务总额持续下降，有助于减轻利息负担并增厚利润弹性 [4] - 分析师上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.7亿元、9.3亿元、11.2亿元，同比增长240.4%、38.8%、20.9% [4] 分业务板块表现 成人营养及护理用品 - 2026年第一季度收入19.3亿元，同比增长26.3% [1] - 中国区收入同比增长33.5%，其中Swisse Plus和Little Swisse系列持续引领增长 [1] - 分渠道看，抖音渠道收入同比增长84.3%，山姆会员店等新零售渠道因春节期间发力同比增长54.7% [1] - 澳新本土市场同比增长16.5%，但公司主动战略性降低澳洲代购业务规模 [1] - 其他扩张市场实现强劲双位数增长 [1] 婴幼儿营养及护理用品 - 2026年第一季度收入18.3亿元，同比增长60.9% [2] - 中国内地婴配粉销售额同比增长74.4%，显著优于奶粉市场整体销售额增速-0.2% [2] - 公司在2026年1-2月于超高端婴配粉市场份额提升至22.1%，较2025年的17.1%提升5.0个百分点 [2] - 中国内地婴幼儿益生菌及儿童营养补充品销售额同比增长20.4% [2] - 婴幼儿用品专卖店及线上渠道加速增长，产品组合持续扩张 [2] 宠物营养及护理用品 - 2026年第一季度收入4.9亿元，同比微降1.5% [3] - Zesty Paws品牌按同类比较基准同比增长15.5%，在亚马逊、Chewy及沃尔玛等线上线下渠道持续扩张，高利润率宠物营养品增长势能增强 [3] - Solid Gold品牌在北美市场按同类比较基准同比增长7.3%，渠道及产品结构高端化取得成效 [3] - Solid Gold在中国区持续推动高毛利产品增长及产品创新 [3] 战略与产品动态 - Swisse品牌将优先渗透高增长的抖音、新零售平台以享受渠道红利，并通过多元新品管线巩固市场领先地位 [4] - 合生元派星系列于2026年4月推出首款含HMO的突破性婴配粉新品，是目前唯一获批的进口HMO奶粉，升级加入6种HMO，其中2‘-FL含量达1620mg/100g，拥有免疫和吸收两大专利 [4] - 预计公司将凭借强产品力的新品抢占更高市场份额 [4] 财务状况与预测 - 截至2026年3月31日，公司债务总额较2025年底进一步下降超过3亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为164.95亿元、183.93亿元、203.17亿元，同比增长14.9%、11.5%、10.5% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.68亿元、9.26亿元、11.20亿元，同比增长240.4%、38.8%、20.9% [4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.03元、1.44元、1.73元 [6] - 预计2026-2028年市盈率分别为11.8倍、8.5倍、7.0倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为62.5%、63.5%、64.0% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为10.0%、12.2%、12.8% [6]