投资评级 - 华福证券对顾家家居维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年公司业绩逆势稳增，收入与利润双升，内贸利润改善贡献增量，品类升级与零售转型进入收获期 [5] - 内贸功能沙发表现亮眼，初步扭转竞争格局，外贸全球化持续推进，东南亚基地建设取得重要进展 [5] - 公司盈利能力提升，主要得益于内贸毛利率改善及减值规模缩减 [5] - 作为软体家居龙头，公司内贸推动品类渠道融合和零售改革，外贸全球竞争力持续提升 [5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.4% [5] - 2025年第四季度业绩：单季度营收50.4亿元，同比增长7.8%；归母净利润2.5亿元，同比增长334% [5] - 分红计划：2025年拟分红11.3亿元，分红比例达63.3% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.7亿元、21.4亿元、23.1亿元，对应增速分别为10.0%、8.8%、8.0% [5] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为215.14亿元、229.54亿元、244.52亿元，增长率分别为7.3%、6.7%、6.5% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.40元、2.61元、2.82元 [3][8] 业务分产品与分地区分析 - 分产品收入（2025年）： - 沙发：116亿元，同比增长13.4% [5] - 卧室产品：35亿元，同比增长6.6% [5] - 集成产品：23亿元，同比下降5.0% [5] - 定制家具：10.3亿元，同比增长3.9% [5] - 信息技术服务：7.3亿元，同比增长4.3% [5] - 分地区收入（2025年）： - 境内：99.4亿元，同比增长6.2%，其中线上收入19.35亿元，占比19.48% [5] - 境外：93.3亿元，同比增长11.5%，其中跨境电商收入10.68亿元，占比11.45% [5] - 业务进展： - 内贸聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，功能沙发拉动增长 [5] - 线下传统渠道收入实现3.2%增长，仓配网络覆盖率超70% [5] - 外贸东南亚基地（印尼工厂）前置筹备完成，OBM业务在东南亚、南亚、中亚等区域市场持续布局 [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年整体毛利率为32.8%，同比微增0.04个百分点 [5] - 分产品：沙发毛利率同比-0.45pct，卧室产品毛利率同比+2.11pct，集成产品毛利率同比+0.2pct，定制家具毛利率同比+0.61pct [5] - 分地区：境内毛利率同比+1.3pct，境外毛利率同比-1.3pct [5] - 期间费用率：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.68pct、-0.13pct、+0.32pct、+0.21pct [5] - 净利率：2025年归母净利率为8.93%，同比提升1.26个百分点，主要因减值规模缩减 [5] - 减值情况：2025年资产及信用减值合计较上年减少1亿元，具体包括纳图兹商誉减值0.7亿元、德国Rolf Benz固定资产与无形资产减值0.68亿元、存货及合同履约减值0.18亿元 [5] 财务健康状况与估值 - 关键财务比率（2025年）： - 资产负债率：42.75% [3] - 净资产收益率：16.4% [8] - 投入资本回报率：27.2% [8] - 估值指标： - 基于2026年4月23日收盘价30.23元，对应2026年预测市盈率约为13倍 [5] - 报告中的预测市盈率显示，2026-2028年P/E分别为12.6倍、11.6倍、10.7倍 [3] - 报告中的预测市净率显示，2026-2028年P/B分别为2.1倍、1.9倍、1.8倍 [3]