投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 公司营收延续快速增长，2026年第一季度毛销差同比提升 [1] - 2025年公司营收实现高增长，但盈利能力受成本及竞争等因素影响有所下滑，2026年第一季度盈利能力呈现修复迹象 [6] - 销量增长快于收入增长，海外市场表现尤其亮眼，全球份额提升，2026年第一季度海外增长势头延续，洗地机成为内销重要支撑 [6] - 2026年第一季度毛利率降幅环比收窄，销售费用率显著优化，带动毛销差同比回升，剔除汇兑影响后业绩增长更优 [6] - 尽管行业竞争激烈，但公司降本增效路径明确，盈利能力有望逐步修复，长期看清洁机器人海内外渗透空间广阔，公司成长可期 [6] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%；扣非归母净利润10.92亿元，同比下降32.60% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入66.28亿元，同比增长34.23%；归母净利润3.26亿元，同比下降35.45% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为231.05亿元、287.62亿元、353.15亿元，同比增长23.6%、24.5%、22.8% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.82亿元、26.13亿元、33.66亿元，同比增长45.4%、31.8%、28.8% [3] - 估值水平：基于2026年4月23日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍 [3][6] 分业务与分地区表现 - 分产品（2025年）： - 智能扫地机及配件：营收151.73亿元，同比增长39.86%；毛利率43.29%，同比下降8.78个百分点 [11] - 其他智能电器产品：营收35.07亿元，同比增长227.75%；毛利率38.45%，同比上升5.45个百分点 [11] - 分地区（2025年）： - 境内：营收82.39亿元，同比增长48.96%；毛利率35.07%，同比下降11.42个百分点 [11] - 境外：营收104.42亿元，同比增长63.46%；毛利率48.15%，同比下降5.55个百分点 [11] - 分销售模式（2025年）： - 直营：营收89.73亿元，同比增长71.20%；毛利率44.79%，同比下降7.41个百分点 [11] - 经销：营收97.08亿元，同比增长45.38%；毛利率40.15%，同比下降8.76个百分点 [11] 盈利能力与费用分析 - 毛利率变化： - 2025年全年毛利率为42.35%，同比下降7.79个百分点 [8] - 2026年第一季度毛利率为43.26%，同比下降2.22个百分点，但降幅环比明显收窄 [6][8] - 费用率变化（2025年 vs 2024年）： - 销售费用率：26.18%，同比上升1.34个百分点 [8] - 管理费用率：2.31%，同比下降0.59个百分点 [8] - 研发费用率：7.59%，同比下降0.54个百分点 [8] - 财务费用率：-0.82%，同比上升0.54个百分点 [8] - 费用率变化（2026年第一季度 vs 2025年第一季度）： - 销售费用率：24.26%，同比下降3.49个百分点 [6][8] - 管理费用率：2.50%，同比下降0.13个百分点 [8] - 研发费用率：6.75%，同比下降1.02个百分点 [8] - 财务费用率：1.77%，同比上升3.92个百分点（主要受汇兑影响） [6][8] - 净利率： - 2025年归母净利率为7.29%，同比下降9.26个百分点 [8] - 2026年第一季度归母净利率为7.65%，同比微降0.16个百分点 [6][8] 运营亮点与增长动力 - 销量与份额：2025年公司扫地机和其他智能电器销量增速均快于收入增速，智能扫地机器人全球份额达到27% [6] - 海外市场：2025年境外收入同比增长63.5%，表现亮眼；2026年第一季度海外APP下载量同比增长56.3%，预计海外增速仍优于国内 [6] - 新产品与新业务：洗地机产品支撑内销增长，2026年第一季度线上零售额同比增长52.7%；割草机器人开始为海外市场贡献增量；洗衣机业务则逐步收缩 [6] - 国内需求：内销增长部分得益于各省补贴对需求的拉动 [6]