投资评级与核心观点 - 报告给予劲仔食品“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 基于2026年18倍市盈率，设定目标价为12.06元，当前股价（2026年4月22日）为10.61元，存在上行空间 [4][7] - 报告核心观点认为公司收入状况改善，费用使用效率得到提升 [2][3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68% [10] - 2026年第一季度业绩：实现营收7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润7125万元，同比增长5.48% [10] - 盈利预测调整：考虑到股权激励及2025年表现，以及量贩等新渠道毛利率略低，报告下调了2026-2027年盈利预测 [4] - 未来预测：预测公司2026-2028年每股收益分别为0.67元、0.81元、0.95元；预计营业收入将分别达到28.88亿元、34.03亿元、39.47亿元，同比增长18.2%、17.8%、16.0% [4][6] - 利润率：2025年整体毛利率为29.29%，同比下降1.18个百分点；净利率为9.92%，同比下降2.25个百分点 [10] - 2026年第一季度利润率：毛利率为27.03%，同比下降2.88个百分点；销售费用率10.55%，同比下降2.90个百分点，显示费效提升；净利率9.64%，同比下降1.81个百分点 [10] 分业务与渠道分析 - 鱼制品：2025年收入16.46亿元，同比增长7.33%，是公司的基本盘；超级大单品劲仔深海鳀鱼销量连续8年稳居鱼类零食品类第一 [10] - 禽制品：2025年收入4.49亿元，同比下降11.91%，主要因鹌鹑蛋等赛道竞争激烈 [10] - 豆制品：2025年收入2.31亿元，同比下降6.47%；预计2026年在爆嫩豆干等新品拉动下重回高增长 [10] - 渠道结构：2025年线下营收20.98亿元，占比约86%；公司积极拓展零食专营渠道，与零食很忙、赵一鸣等超100家零食系统合作，覆盖超45,000家终端 [10] - 渠道影响：2025年鱼制品毛利率下降2.33个百分点至29.75%，主要因量贩等低毛利率渠道占比提升 [10] 公司战略与展望 - 公司2026年将聚焦高势能渠道，围绕营养健康开发差异化产品，并针对不同渠道制定差异化竞争策略 [10] - 战略方向是加大鱼制品的渠道渗透，并通过创新豆干、手撕肉干、鹌鹑蛋等产品拉动增长 [10] - 公司致力于打造健康好吃的零食品牌 [10] 估值与市场表现 - 报告参考可比公司估值，给予公司2026年18倍市盈率 [4] - 截至2026年4月22日，公司股价为10.61元，52周最高价/最低价分别为16.01元/9.72元 [7] - 近期股价表现：过去1周绝对表现+2.61%，过去12个月绝对表现-20.18%，相对沪深300指数表现-47.02% [8]