报告投资评级 - 投资评级：买入 [2] - 原评级：买入 [2] - 板块评级：强于大市 [2] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受核心原材料成本波动影响而承压，2026年第一季度随着原料采购价格同比回落，经营出现显著修复 [2][5] - 展望2026年，随着新兴渠道覆盖持续提升、成本压力逐步释放，公司盈利改善趋势清晰，经营有望持续向好，因此维持买入评级 [2][5][7] 公司业绩表现与预测 - 2025年业绩：实现营收65.7亿元，同比下降7.8%；归母净利润3.2亿元，同比下降62.5% [5][9] - 2026年第一季度业绩：实现营收22.2亿元，同比增长41.5%；归母净利润1.7亿元，同比增长117.8% [5] - 2026年全年预测：预计营收72.9亿元，同比增长10.8%；预计归母净利润6.6亿元，同比增长108.2% [7][9] - 远期预测：预计2027年营收78.8亿元，同比增长8.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长18.9%；预计2028年营收83.5亿元，同比增长5.9%，归母净利润8.7亿元，同比增长9.7% [7][9] - 估值：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为18.0倍、15.2倍、13.8倍 [7][9] 业务与渠道分析 - 分产品表现：2025年葵花子产品营收40.2亿元，同比下降8.2%；坚果类产品营收17.6亿元，同比下降8.4% [10] - 销量与价格：2025年休闲食品销售量22.6万吨，同比下降5.5%；吨价为2.9万元/吨，同比下降3.1% [10] - 渠道结构优化：公司积极布局量贩零食、会员店、即时零售等新兴渠道，2025年末经销商数量增至1717家，同比增加337家，终端网点数量达56万家，同比增加7万家 [10] - 渠道营收占比：2025年经销及其他渠道营收同比下降19.4%，直营（含电商）渠道营收同比增长37.0%，直营渠道营收占比提升10个百分点至30.5% [10] 盈利能力与成本分析 - 毛利率变化：2025年公司毛利率为23.4%，同比下降5.4个百分点，主要受葵花籽、核心坚果原料成本上行影响 [10] - 2026年第一季度毛利率修复：单季毛利率为25.1%，同比提升5.6个百分点，核心驱动是新采购季葵花籽采购价格同比下行 [10] - 费用率情况：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.2%、4.8%、1.2%、1.4%，同比均有提升 [10] - 净利率变化：2025年公司净利率为4.9%，同比下降7.1个百分点；2026年第一季度净利率回升至7.6%，同比提升2.6个百分点 [10] 未来展望与战略 - 产品战略：公司将继续强化葵花籽终端陈列，拓展聚会、餐饮、茶咖等场景；针对坚果原材料高位运行，通过结构优化、附加值提升及新品推广改善毛利率；重点发力魔芋、冰淇淋等新品类，推进品牌年轻化 [10] - 渠道战略：持续提升终端覆盖效率，扩大新兴渠道占比；针对KA渠道推出定制化高性价比产品，深化经销商精耕以提升单店收入 [10] - 成本展望：新采购季葵花籽价格同比下行，原料压力显著缓解，叠加产品结构优化，预计2026年全年毛利率将稳步回升 [10]