投资评级与核心观点 - 报告对迎驾贡酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度收入表现超预期，反转趋势已确立 [6] - 报告基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.5亿、22.7亿、25.4亿，同比增长3.2%、10.9%、11.5% [6] - 当前市值对应2026-2028年市盈率估值分别为15倍、14倍、12倍，与可比区域性酒企相比估值仍处合理区间 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入60.19亿元，同比下降18.0%，归母净利润19.86亿元，同比下降23.3% [5][6] - 2026年第一季度实现营业收入22.3亿元，同比增长8.9%，归母净利润8.35亿元，同比增长0.7% [5][6] - 2025年第四季度与2026年第一季度合计实现营业收入37.3亿元，同比下降3.74%，归母净利润13.1亿元，同比下降7.27% [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为65.54亿元、72.16亿元、79.50亿元，同比增长率分别为8.9%、10.1%、10.2% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.56元、2.84元、3.17元 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为72.5%，同比下降1.4个百分点；2026年第一季度毛利率为75.6%，同比下降0.9个百分点 [5][6] - 2025年归母净利率为32.99%，同比下降2.27个百分点，主要因毛销差收窄所致 [6] - 2025年销售费用率为11.13%，同比提升2.06个百分点；2026年第一季度销售费用率为9.23%，同比提升1.52个百分点 [6] - 2025年管理费用（含研发费用）率为5.35%，同比提升1.07个百分点；2026年第一季度管理费用率为3.58%，同比下降0.13个百分点 [6] - 2025年净资产收益率为18.7%，预测2026-2028年分别为17.8%、18.2%、18.5% [5] 业务分拆与区域表现 - 2025年公司酒类营业收入同比下降18.79% [6] - 分产品看，2025年中高档白酒营收46.8亿元，同比下降18.03%，其中销量同比下降14.45%，吨价同比下降4.19%；普通白酒营收10.04亿元，同比下降22.13%，其中销量同比下降15.27%，价格同比下降8.1% [6] - 分区域看，2025年省内营收42.7亿元，同比下降16.25%，占比75%；省外营收14.2亿元，同比下降25.6%，占比25%，占比较上年下降2.3个百分点 [6] - 2026年第一季度酒类营收21.37亿元，同比增长8.9% [6] - 分产品看，2026年第一季度中高档白酒营收18.73亿元，同比增长8.9%；普通白酒营收2.64亿元，同比增长9.1% [6] - 分区域看，2026年第一季度省内营收18.13亿元，同比增长10.97%，占比84.8%；省外营收3.24亿元，同比下降1.37%，占比15.2%，占比较上年同期下降1.58个百分点 [6] 现金流与预收款情况 - 2025年经营性现金流净额为12.3亿元，同比下降35.3%；销售商品提供劳务收到的现金为66.38亿元，同比下降15.3% [6] - 2025年末预收款项为5.18亿元，环比增加0.05亿元 [6] - 2026年第一季度经营性现金流净额为11.35亿元，同比增长129.0%；销售商品提供劳务收到的现金为26.36亿元，同比增长19.3% [6] - 2026年第一季度末预收款项为5.78亿元，环比增长0.60亿元 [6] 分红方案 - 公司2025年度分红方案为拟每10股派发现金股利15元（含税），如方案通过，2025年累计分红12亿元，分红率达60.43% [6]