报告投资评级 - 增持（维持） [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年扣非归母净利润同比大幅增长78.52%，核心盈利能力显著修复，业绩符合预期 [6] - 公司为余热锅炉头部公司，在光热、核电及海外市场拥有多重成长驱动力，上调2026年盈利预测，维持增持评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%；归母净利润4.37亿元，同比下降0.73%；但扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [6] - 盈利能力：2025年销售毛利率为19.0%，较上年同期继续提高；2025年ROE为7.8% [5][6] - 现金流与资本结构：2025年经营性现金流净额达7.62亿元，同比增长34.15%；2025年末资产负债率为57.26%，较2025年6月末的68.59%显著下降 [6] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为72.50亿元、77.84亿元、83.83亿元，同比增长率分别为16.2%、7.4%、7.7% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.22亿元、6.19亿元、7.32亿元，同比增长率分别为19.5%、18.5%、18.3%；每股收益分别为0.62元、0.74元、0.88元 [5][6] 订单与业务分析 - 在手订单：2025年公司实现新增订单59.98亿元，其中解决方案新增订单26.88亿元，占比达到44.8%，已成为订单核心支柱 [6] - 余热锅炉业务：2025年余热锅炉新增订单19.67亿元；全球天然气发电需求攀升，带动海外燃气轮机余热锅炉（HRSG）需求爆发，预计量价齐升 [6] - 熔盐储能与光热业务：公司在熔盐储能领域技术优势显著；在光热领域已在18个项目中获取订单，在执行光热项目近1.5GW [6] - 核电装备业务：公司深耕核电20余年，已取得民用核二三级制造许可证；2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核岛关键设备，加快向三代、四代核电研发和项目承接 [6] 市场与收入结构 - 海外业务：2025年公司海外收入占比达到14.39%，同比提升4.6个百分点；海外毛利率为22.28%，高于国内毛利率3.81个百分点 [6] - 股价与市场数据：截至2026年4月23日，收盘价为18.71元，市净率为2.8，股息率为1.07%，流通A股市值为154.43亿元 [1]