报告投资评级 - 增持-A（维持） [1][7] 核心财务表现与市场数据 - 2025年公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [3] - 2026年第一季度（26Q1）实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [3] - 截至2026年4月22日，公司总市值232.79亿元，收盘价58.13元/股 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.49亿元、9.08亿元、10.48亿元，对应市盈率（PE）分别为31.1倍、25.6倍、22.2倍 [7][9] 业务运营分析 - 自有品牌业务高速增长，2025年营收达49.65亿元，同比增长40.06%，占收入比重提升至73.35% [3] - 主粮业务表现突出，2025年收入41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率为45.52%，同比提升0.82个百分点 [3] - 核心品牌增长强劲：麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [3] - 代工业务2025年收入17.76亿元，同比增长6.01%；26Q1海外代工业务受高基数、关税、汇率等因素影响出现同比下滑 [4] - 公司整体毛利率保持稳定向上，2025年及26Q1毛利率分别为42.49%和41.61% [3] 费用与短期业绩压力 - 销售费用大幅增加，2025年销售费用15.27亿元，同比增长44.79%；26Q1销售费用3.64亿元，同比增长38.08%，主要因新品孵化、品牌投入及直销比例提升 [4] - 短期业绩承压主要由于公司为提升市占率、进行结构升级而增加了战略投入，包括营销、研发及资本开支，同时原材料成本、股份支付、固定资产折旧等也有所增加 [4][7] 研发与长期战略 - 研发战略全面升级，转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫天性研究打造精准营养产品 [5] - 利用WarmData数字生命库和AI技术赋能，显著缩短研发周期，旨在铸造长期竞争壁垒 [5] - 公司计划推出康弗处方粮等原创精准营养产品，进一步完善产品布局，推进高端化 [5] - 全面落地数智化供应链战略，持续扩大国内外高端产能配套，提升生产与物流效率 [5] 股东回报与信心彰显 - 公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过75元/股，总金额1-2亿元 [5] - 公司实控人及高管计划增持公司股份，金额不低于1130万元 [5] - 公司2025年度分红方案为每10股派发现金红利2.5元（含税），总计派发约1.00亿元，占合并报表净利润的14.87% [5][6] 行业前景与投资逻辑 - 宠物食品行业竞争加剧，公司正处于结构升级的关键攻坚期，以高质量市占率为核心目标 [7] - 分析师看好公司长期投资价值，认为随着WarmData的成熟应用，公司在研发和产品端的壁垒有望持续加深 [7]