报告投资评级 - 对温氏股份（300498.SZ）给予“买入-B”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司养殖成本表现出色，财务结构稳健，在行业中处于领先梯队 [5][8] - 尽管2026年初猪价走低对公司短期业绩造成压力，但行业低价有助于淘汰落后产能，公司有望享受下一轮上行周期的红利 [8] 市场与基础数据 - 截至2026年4月22日，公司收盘价为16.68元/股，总市值为1,109.88亿元 [3] - 截至2026年3月31日，公司每股净资产为6.49元，净资产收益率为-2.52% [4] 近期财务业绩 - 2025年实现营业总收入1,038.62亿元，同比下降1.69%；归母净利润52.66亿元，同比下降43.25%；基本每股收益0.79元 [6] - 2026年第一季度实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%；归母净利润为-10.70亿元，同比下滑153.15% [6] - 截至2026年第一季度末，公司资产负债率约为53.14% [6] 生猪养殖业务 - 2025年生猪销量为4,047.69万头，占全国出栏总量的5.6% [7] - 2025年毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%；生猪业务实现营业收入645.34亿元，同比下降0.49% [7] - 2025年全年肉猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤，生产指标持续优化 [7] - 2026年第一季度销售肉猪934.34万头，1-3月毛猪销售均价分别为12.75元/公斤、11.62元/公斤和10.11元/公斤 [8] 肉鸡养殖业务 - 2025年销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.87%，占全国出栏总量的8.6% [7] - 2025年毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80%；肉鸡业务实现营业收入348.50亿元，同比下降2.43% [7] - 2025年肉鸡业务生产保持高水平稳定，毛鸡出栏完全成本约为5.7元/斤 [7] - 2026年第一季度销售肉鸡约3亿只，1-3月毛鸡销售均价分别为11.72元/公斤、12.1元/公斤和11.93元/公斤 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.77亿元、85.03亿元、113.47亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.34元、1.28元、1.71元 [9] - 当前股价对应2026年市净率（P/B）为2.5倍 [9] - 财务模型预测2026-2028年营业收入将分别达到1,051.80亿元、1,183.86亿元、1,241.98亿元 [12] - 预计毛利率将从2026年的8.0%回升至2028年的15.0%，净资产收益率（ROE）将从2026年的5.0%回升至2028年的17.8% [12]