投资评级与核心观点 - 报告对东方雨虹维持“增持”评级 [2][6] - 报告核心观点：2025年因大额减值拖累业绩，但2026年第一季度收入利润已重回高增长，随着公司零售业务占比提升、经营质量改善、海外市场加速拓展以及产品提价落地，业绩有望重回高增长，关注其底部向上的弹性 [1][4][6] 2025年与2026年第一季度财务表现 - 2025年业绩：公司实现收入275.8亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长90.74% [4] - 2025年减值影响：2025年信用及资产减值合计15.68亿元，严重拖累当期业绩 [4] - 2026年第一季度业绩：公司实现收入71.9亿元，同比增长20.74%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长110.73% [4] - 2025年分红情况：鉴于2025年中期已分红且回购股份已注销，2025年度利润分配预案为不分红 [4] 业务结构与经营质量分析 - 渠道收入结构 (2025年)：零售渠道收入约99.44亿元，同比下降2.6%，占比36.06%（其中民建集团收入91.26亿元）；工程渠道收入约132.8亿元，同比下降0.55%，占比48.15%；直销业务收入40.88亿元，同比下降4.4%，占比14.82% [4] - 经营质量改善：2025年末应收票据及应收账款规模为59.4亿元，同比下降19.12亿元；2025年经营性净现金流为35.54亿元，同比增长约1亿元；随着零售与工程业务发展更均衡，现金流、应收账款等指标逐步改善 [4] 盈利能力与费用控制 - 2025年毛利率：整体毛利率为24.82%，同比下降约1个百分点；其中防水卷材毛利率22.15%（-0.64 pct），涂料毛利率33.74%（-0.98 pct），砂粉毛利率26.88%（-0.57 pct） [4] - 2025年期间费用率：为17.43%，同比下降1.87个百分点；其中销售费用率为8.59%，同比下降1.66个百分点，主要因促销费、广告宣传及咨询费等减少 [4] - 2026年第一季度毛利率：为27.03%，同比提升3.3个百分点 [4] 海外业务拓展 - 2025年海外收入：港澳台地区及海外收入15.9亿元，同比增长80.9% [4] - 海外扩张策略：2025年是公司海外加速布局的一年，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际业务交流与合作 [4] - 未来展望：公司建设产能与开拓市场并举，2026年海外收入有望延续高增长，成为新的业绩增长点 [4] 成本传导与行业需求 - 原材料价格上涨：2026年3月以来，受原油价格上涨影响，产品原材料价格上涨；以华东重交沥青为例，2月末价格为3290元/吨，3月末上涨至4710元/吨，环比上涨43.2% [4] - 产品提价措施：为传导成本压力，公司工程类产品在3月15日提价5-10%，3月31日再次提价8-12%，4月16日发涨价函计划于4月30日提价3-8% [4] - 提价效果与意义：提价体现了公司议价能力的提升，并有助于提升盈利能力 [4] - 行业需求端：2026年第一季度，全国重点20城二手房成交面积约4108万平方米，同比增长4% [4][5] - 政策支持：《政府工作报告》明确着力稳定房地产市场；近期财政部与住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政将给予定额补助，有利于稳定市场预期 [5] - 行业展望：预计2026年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改善 [5] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.5亿元、19.38亿元和22.6亿元 [6] - EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.81元和0.95元 [6] - PE估值：对应2026年4月22日收盘价，2026-2028年PE估值分别为22.7倍、19.3倍和16.6倍 [6] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为296.13亿元、319.09亿元和344.33亿元，增长率分别为7.38%、7.75%和7.91% [7] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为26.87%、27.09%和27.28%；净利率分别为5.61%、6.10%和6.60% [12]