投资评级与核心观点 - 报告给予顾家家居“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点认为，顾家家居作为国内软体家居龙头，坚持优质供给与效率驱动，并坚定全球化布局，有望在2026年实现稳健增长 [4][5] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入201亿元（即20,056百万元），同比增长8.5%；实现归母净利润17.9亿元（即1,790百万元），同比增长26.4%；单季度看，第四季度（Q4）营收50.4亿元，同比增长7.8%，归母净利润2.5亿元，同比大幅增长334% [4] - 盈利能力：2025年公司毛利率为32.76%，同比微增0.04个百分点；归母净利率为8.93%，同比提升1.26个百分点 [4] - 费用控制：2025年销售费用率为17.14%，同比下降0.68个百分点；管理费用率为1.86%，同比下降0.13个百分点；研发费用率为1.84%，同比上升0.32个百分点；财务费用率为0.01%，同比上升0.21个百分点 [4] - 未来业绩预测：报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为217亿元、237亿元、258亿元，对应同比增长率分别为8%、9%、9%；预测归母净利润分别为21亿元、23亿元、25亿元，对应同比增长率分别为17%、11%、9% [4][5] - 每股指标预测：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.54元、2.82元、3.09元 [3][5] - 资产减值影响：2025年公司计提各项资产减值准备合计2.06亿元，占当年归母净利润的11.5%，主要包括应收账款减值0.45亿元、无形资产减值（ROLF BENZ）0.4亿元、商誉减值（纳图兹）0.71亿元 [4] 分渠道运营分析 - 内贸业务：2025年内贸收入99.4亿元，同比增长6.2%，毛利率为38.4%，同比提升1.33个百分点；公司加快零售转型，线上收入达19.35亿元，占内贸收入的19.5%，线下零售增长3.2% [4] - 外贸业务：2025年外贸收入93.3亿元，同比增长11.5%，毛利率为25.8%，同比下降1.3个百分点；第四季度外贸增长环比大幅提速；公司推动“组织前移、运营和决策前移”，在东南亚等区域加速OBM门店布局 [4] 分产品线表现 - 沙发产品：2025年收入115.8亿元，同比增长13.4%，毛利率为34.9%，同比下降0.45个百分点；内贸功能沙发在竞争格局中取得积极态势，中高端产品零售占比持续提升；高端品牌LAZBOY终端零售规模突破20亿元 [4] - 卧室产品：2025年收入34.7亿元，同比增长6.6%，毛利率为42.9%，同比提升2.1个百分点 [4] - 集成产品：2025年收入23.1亿元，同比下降5%，毛利率为29.6%，同比提升0.2个百分点 [4] - 定制家具产品：2025年收入10.3亿元，同比增长3.9%，毛利率为28.7%，同比提升0.6个百分点 [4] 公司战略与经营举措 - 产品战略聚焦：2025年公司将资源从“全面”收拢至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，聚焦品类专业化 [4] - 效率驱动与全球化：公司延续优质供给、效率驱动的思路，并坚定全球化布局，以支撑未来增长 [4][5] - 股东回报：公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），合计派发11.3亿元，占2025年归母净利润的63.32% [4]