报告投资评级 - 增持（维持） [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，核心工厂营收和利润创历史新高，并持续加大先进封装投入，抓住多元化市场机遇实现增长，通过收购补强测试环节，基于2026年业绩指引调整盈利预测后维持“增持”评级 [4][7] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入279.21亿元，同比增长16.92%；归母净利润12.19亿元，同比增长79.86%；扣非净利润8.41亿元，同比增长35.34% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入78.05亿元，同比增长14.78%，环比增长10.27%；归母净利润3.58亿元，环比下降20.11%；扣非净利润0.63亿元，环比下降82.5% [4] - 历史与预测财务数据： - 营业收入：2024年为238.82亿元，2025年为279.21亿元；预计2026-2028年分别为323.58亿元、353.43亿元、381.82亿元 [6][9] - 归母净利润：2024年为6.78亿元，2025年为12.19亿元；预计2026-2028年分别为15.32亿元、17.37亿元、19.51亿元 [6][9] - 每股收益：2025年为0.80元；预计2026-2028年分别为1.01元、1.14元、1.29元 [6] - 毛利率：2025年为14.6%，预计未来三年保持稳定 [6] - 净资产收益率：2025年为7.9%，预计2026-2028年分别为9.1%、9.4%、9.6% [6] - 2026年营收目标：公司设定为323亿元，较2025年增长15.68% [7] 各工厂经营状况 - 通富超威苏州及槟城工厂：作为AMD核心封测工厂，2025年合计实现营收173.82亿元，同比增长13.5%；实现净利润14.52亿元，同比增长9.5%；槟城工厂3nm多芯片产品封装通过验证，bumping和晶圆测试已于2025年10月投产且良率远超客户预期 [7] - 南通通富：2025年实现营收26.79亿元，同比增长22.7%，亏损3.74亿元 [7] - 合肥通富：2025年实现营收12.17亿元，同比增长27.4%，实现扭亏为盈 [7] - 通富通科：2025年实现营收15.98亿元，同比增长82%，亏损收窄至0.8亿元 [7] - 2026年资本开支计划：公司及下属主要工厂计划在设施建设、生产设备、IT、技术研发等方面总投资共计91亿元 [7] 业务多元化进展 - 国内市场：精准把握模拟芯片国产化窗口，与客户形成战略互补，国内营收提升20%以上，产能利用率同步优化 [7] - 电源管理芯片：深化与头部客户合作，市场份额显著扩大，带动亿级营收增长 [7] - 汽车电子：车载业务快速扩张，客户覆盖数量翻番，应用场景从传统控制系统延伸至智能座舱、底盘控制等核心领域 [7] - 存储芯片：受益于行业景气度提升及国内供应链协同，营收同比大幅增长 [7] - 显示驱动芯片：成功突破两大龙头客户，产值实现两位数增长 [7] - 圆片级封装：在音频芯片、电源管理芯片等领域与国内头部客户全面合作，需求旺盛 [7] - AI算力相关：在AI算力爆发式增长背景下快速打开市场，获得行业高度认可，在高性能产品封装领域展现技术实力和市场竞争力 [7] 战略投资与估值 - 收购京隆科技：公司于2025年2月13日完成以自有资金收购京隆科技26%股权的交割，旨在补强高端集成电路专业测试环节，形成战略协同并带来稳定财务回报 [7] - 盈利预测调整：根据2026年业绩指引，调整2026-2027年归母净利润预测至15.32亿元、17.37亿元（原预测为14.73亿元、20.2亿元），并新增2028年预测19.51亿元 [7] - 估值比较：调整后对应2026-2028年市盈率分别为47倍、41倍、37倍；申万集成电路封测（除负值和通富微电外）平均市盈率（TTM）约为125倍 [7] 市场与基础数据 - 股价与市值：截至2026年4月23日，收盘价47.24元，一年内最高/最低价分别为59.20元/22.90元，流通A股市值716.84亿元 [1] - 估值指标：市净率4.6倍，股息率0.10%（以最近一年已公布分红计算） [1] - 基础财务数据：截至2025年12月31日，每股净资产10.21元，资产负债率63.73%，总股本15.18亿股，流通A股15.17亿股 [1]