报告投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年扣非归母净利润同比大幅增长78.52%，核心盈利能力显著修复，业绩符合预期[6] - 公司为余热锅炉头部公司，在光热、核电、海外市场等多重业务驱动下长期成长可期，因此上调盈利预测并维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%；归母净利润4.37亿元，同比下降0.73%；但扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52%[6] - 盈利能力修复：利润增长主要得益于主营业务销售毛利率水平提高及费用管控加强[6] - 现金流改善：2025年经营性现金流净额达7.62亿元，同比大幅增长34.15%[6] - 资本结构优化：2025年9月完成“西子转债”全部赎回，资产负债率由2025年6月末的68.59%降至2025年末的57.26%[6] - 未来盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.22亿元、6.19亿元、7.32亿元，同比增长率分别为19.5%、18.5%、18.3%[5][6] - 营收与毛利率预测：预计2026-2028年营业总收入分别为72.50亿元、77.84亿元、83.83亿元，毛利率预计从2025年的19.0%提升至2028年的20.7%[5] 业务运营与订单 - 在手订单充足：2025年公司实现新增订单59.98亿元[6] - 订单结构优化：新增订单中，解决方案新增26.88亿元，占比达到44.8%，已成为订单核心支柱；余热锅炉新增19.67亿元；清洁环保能源装备新增6.32亿元；备件及服务新增7.11亿元[6] - 余热锅炉业务：作为国内头部公司，在手订单稳健；全球天然气发电需求攀升带动海外燃气轮机余热锅炉（HRSG）需求爆发，预计该业务量价齐升[6] - 熔盐储能与光热业务：公司在熔盐储能领域技术优势显著，已在18个光热项目中获取订单，在执行光热项目近1.5GW[6] - 核电装备业务：公司深耕核电20余年，已取得民用核二三级制造许可证；2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核岛关键设备，加快向三代、四代核电研发和项目承接[6] 市场与收入结构 - 海外业务拓展：2025年公司海外收入占比达到14.39%，同比提升4.6个百分点；海外毛利率为22.28%，高于国内毛利率3.81个百分点[6] - 股价与市场数据：截至2026年4月23日，收盘价为18.71元，市净率为2.8，股息率（以最近一年已公布分红计算）为1.07%[1]