报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币34.86元 [4][6] 核心观点 - 公司1Q26业务表现稳健，收入及净利润稳定增长，基本业务稳固，长期增长逻辑稳健 [1] - 公司作为经营稳健的医药流通龙头，精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，业绩及投资收益均稳定增长，短期子公司业绩波动不改长期增长逻辑 [4] 1Q26财务业绩总结 - 1Q26收入为135.55亿元，同比增长+6.6% [1] - 1Q26归母净利润为4.74亿元，同比增长+3.3% [1] - 1Q26扣非归母净利润为4.65亿元，同比增长+4.2% [1] - 1Q26对联营企业投资收益为1.12亿元，同比增长+8.9% [2] - 若剔除投资收益，1Q25归母净利润为3.62亿元，同比+1.7% [2] - 1Q26毛利率为6.10%，同比下降0.22个百分点 [3] - 1Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/0.74%/0.09%/-0.02%，同比变化-0.13/-0.03/-0.01/+0.03个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4亿元，同比增速分别为+1.3%/+2.6%/+2.9% [4] - 预测公司2026-2028年EPS分别为2.68/2.75/2.83元 [4] - 给予公司2026年13倍市盈率估值，基于可比公司2026年Wind一致预期均值12倍市盈率 [4] - 根据经营预测表，公司2026-2028年预测营业收入分别为546.19/567.83/589.82亿元 [9] - 根据经营预测表，公司2026-2028年预测ROE分别为9.70%/9.29%/8.95% [9] 业务与竞争优势 - 公司在精麻分销领域市场占有率领先 [4] - 公司在北京地区的普药配送业务稳固 [4] 财务表现与趋势 - 2025年公司营业收入为524.68亿元，同比增长3.70% [9] - 2025年公司归属母公司净利润为19.97亿元，同比微降0.18% [9] - 公司毛利率呈下降趋势，预测2026-2028年毛利率分别为6.46%/6.36%/6.27% [19] - 公司净利率预测2026-2028年分别为3.88%/3.83%/3.79% [19] - 公司资产负债率预测2026-2028年分别为43.81%/43.03%/42.29% [19]