报告投资评级与目标价 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 目标价：人民币15.26元 [1] 核心观点总结 - 总体观点：公司兼具高股息防御属性与火电盈利改善、海上风电及抽蓄项目储备驱动的成长弹性，当前估值性价比突出 [6] - 业绩回顾：2025年实现营收137.51亿元，同比下降5.6%；归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%；扣非净利润29.39亿元，同比增长6.6% [6] - 派息提升：2025年拟派发每股股息4.26元，派息比例达40%，同比提升9.2个百分点，当前股息率为4.1% [6] - 盈利预测调整：小幅下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为31.41亿元、34.43亿元、41.16亿元，三年复合增速为12% [10] - 估值判断：基于分部估值法给予目标价15.26元，对应2026年火电与其他业务13.6倍PE、新能源业务13.4倍PE [10] 分业务板块分析 火电业务 - 2025年表现：火电发电量同比下降3.2%至174.93亿千瓦时，其中燃煤发电下降2.2%，燃气发电下降6.8%；受益于煤价下行，测算火电与其他业务利润同比增长19% [7] - 2026年一季度：火电发电量同比增长17.1%至39.88亿千瓦时，其中燃煤发电增长23.9%，热电联产增长8.1% [7] - 未来展望：火电容量电价上涨与电量增长有望对冲电量电价下降影响，预计2026年火电与其他业务利润同比增长9% [7] 新能源业务 - 2025年表现：风电发电量同比下降0.3%至59.95亿千瓦时，其中海上风电增长0.9%，陆上风电下降2.0%；测算新能源业务利润同比下降11% [8] - 2026年一季度：风电发电量同比下降14.1%至16.43亿千瓦时，主要受来风资源减弱影响 [8] - 未来展望：假设全年风电利用小时数同比持平，并考虑电价下降，预计2026年新能源利润同比下降10%；若风资源好转，盈利有望超预期 [8] 项目储备与装机目标 - 在建项目：1) 热电联产2.62GW，其中东桥热电一期、二期预计分别于2027年、2028年投产；2) 抽水蓄能3.8GW，其中木兰、华安、南安项目预计于2028年、2029年及之后投产；3) 长乐外海J区0.66GW海上风电项目已于2026年4月10日启动EPC招标 [9] - 装机目标：公司目标在2030年末控股运营及在建发电装机容量达到25GW [9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为137.08亿元、159.04亿元、182.38亿元，同比变化分别为-0.31%、+16.02%、+14.67% [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为31.41亿元、34.43亿元、41.16亿元，同比增速分别为6.21%、9.61%、19.56% [5] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为1.13元、1.24元、1.48元 [5] - 股息率：预计2026-2028年股息率分别为4.95%、6.02%、7.20% [5] - 估值水平：基于2026年预测，PE为9.11倍，PB为0.97倍，EV/EBITDA为7.34倍 [5]