投资评级与目标价 - 报告维持南方传媒“买入”评级 [1] - 报告给予南方传媒目标价人民币17.45元 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为南方传媒“双轮驱动价值提升可期”，即传统教育出版基本盘与数智转型/IP衍生新业务共同驱动 [1] - 2025年公司实现总营业收入86.35亿元，同比下降5.85%；归母净利润10.43亿元，同比增长28.79%；扣非后净利润9.68亿元，同比增长2.89% [1] - 2025年归母净利润略低于报告此前预期（11.19亿元），主要系一般图书销售低于预期 [1] - 2025年净利润高增主要受益于纸张成本下行、税收政策优惠利好，以及公司优化业务结构、压降低毛利贸易业务 [1] - 2025年公司现金分红总额4.94亿元，股利支付率47.36%，分红绝对额较2024年的4.85亿元有所提升 [1] 传统教育出版发行业务 - 公司以区域发行龙头为基本盘，依托广东省常住人口与适龄在校生规模全国领先的优势，教材教辅长期刚性需求稳固 [2] - 2025年教材教辅收入86.68亿元，同比增加2.43个百分点；毛利率27.78%，同比增加1.96个百分点 [2] - 2025年公司发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖近1.7万所学校、约1800万名学生；出版教材674种、教辅2660种，教材教辅销售码洋53.41亿元 [2] - 大众出版方面，全年出版图书4713种，实现销售码洋31.06亿元，版权输出超320种 [2] 数智转型与IP衍生新业务 - 公司深化数字化转型，积极布局AI教育与短剧IP，探索“出版+”融合发展新路径 [3] - AI教育领域，“粤教翔云”数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万 [3] - “万卷要义”大模型深度接入平台并覆盖586所试点校，公司牵头起草出版业AI行业标准 [3] - 短剧及融媒体领域，公司积极探索“出版+影视”内容融合，推出的微短剧《厌朱墙》热度达4000万；孵化了多个百万级播放量文化IP [3] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.99亿元、11.73亿元、12.48亿元（较前次预测分别下调13%、17%）[4] - 下调盈利预测主要基于一般图书市场大盘修复缓慢的假设 [4] - 基于2026年可比公司Wind一致预期PE均值12.62倍，考虑公司广东人口结构优势及AI+教育布局领先，报告给予公司2026年14倍PE估值，对应目标价17.45元 [4] - 根据报告预测，公司2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.25元、1.33元、1.42元 [9] 财务数据与市场信息 - 截至2026年4月22日，公司收盘价为人民币13.27元，市值为117.04亿元 [6] - 公司52周价格范围为人民币12.62元至17.61元 [6] - 2025年公司ROE为12.19%，报告预测2026-2028年ROE分别为12.03%、12.00%、11.92% [9] - 基于2026年4月22日收盘价，报告测算公司2025年PE为11.22倍，2026年预测PE为10.65倍 [9]