投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币40.47元 [1] 核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩受集采、DRGs等政策影响而承压，但看好后续政策影响消化后业绩恢复增长 [1] - 公司海外业务表现亮眼，收入高速增长且毛利率大幅提升，是未来重要增长点 [3] - 作为国产IVD龙头企业，考虑到海外业务高增长及国内政策影响消化后可能边际向好，报告给予其高于行业均值的估值溢价 [5] 财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入42.26亿元，同比下降5.5%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.6% [1] - 2026年第一季度实现营业收入9.92亿元，同比微降0.4%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.4% [1] - 2025年整体毛利率为65.64%，同比微升0.23个百分点 [4] 分业务板块分析 - 免疫诊断业务：2025年收入23.81亿元，同比下降6.9%，毛利率79.61%，同比下降1.06个百分点，主要受集采及DRGs政策影响 [2] - 微生物检测试剂：2025年收入3.63亿元，同比增长0.7%，保持稳健增长，毛利率49.49%，同比提升0.60个百分点 [2] - 检测仪器：2025年收入4.04亿元，同比增长14.1%，毛利率40.81%，同比提升1.42个百分点，仪器装机持续拓展为试剂放量奠定基础 [2] 海外业务表现 - 2025年海外收入达3.84亿元，同比大幅增长34.96% [3] - 2025年海外业务毛利率为44.01%，同比大幅提升15.67个百分点 [3] - 产品已进入全球100多个国家和地区，海外化学发光仪装机持续放量驱动试剂收入增长 [3] 费用与盈利能力 - 2025年销售费用率为20.12%，同比上升2.95个百分点，主要因加大海外市场拓展所致 [4] - 2025年研发费用率为13.13%，同比下降3.24个百分点，公司控制了研发费用支出 [4] - 2025年净利率为25.70%，净资产收益率(ROE)为12.05% [10][19] 未来业绩预测 - 预测2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、14.5亿元，同比增长3.1%、13.4%、15.7% [5] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.93元、2.19元、2.53元 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为45.94亿元、51.11亿元、57.63亿元，同比增长8.69%、11.25%、12.76% [10] 估值分析 - 报告给予公司2026年21倍市盈率(PE)估值，目标价40.47元对应此估值水平 [5] - 报告选取的可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为19倍，公司估值享有溢价 [5][14] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为34.67元，总市值为198.11亿元 [7]