报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：26Q1 收入表现超预期，反转趋势确立 [6] - 估值与预测：基本维持26-27年盈利预测，新增28年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.5亿、22.7亿、25.4亿，同比增长3.2%、10.9%、11.5%，当前市值对应市盈率分别为15倍、14倍、12倍，与可比区域性酒企相比估值仍处合理区间 [5][6] 近期财务业绩表现 - 2025年全年业绩：营业总收入60.19亿元，同比下降18.0%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.3% [5][6] - 2026年第一季度业绩：营业收入22.3亿元，同比增长8.9%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73% [5][6] - 连续季度表现：25Q4+26Q1合计营业收入37.3亿元，同比下降3.74%；合计归母净利润13.1亿元，同比下降7.27% [6] - 分红方案：2025年度拟每10股派发现金股利15元（含税），累计分红12亿元，分红率达60.43% [6] 分产品与分区域分析 - 2025年分产品：中高档白酒营收46.8亿元，同比下降18.03%（销量降14.45%，吨价降4.19%）；普通白酒营收10.04亿元，同比下降22.13%（销量降15.27%，价格降8.1%） [6] - 2025年分区域：省内营收42.7亿元，同比下降16.25%，占比75%；省外营收14.2亿元，同比下降25.6%，占比25%，占比下降2.3个百分点 [6] - 2026年第一季度分产品：中高档白酒营收18.73亿元，同比增长8.9%；普通白酒营收2.64亿元，同比增长9.1% [6] - 2026年第一季度分区域：省内营收18.13亿元，同比增长10.97%，占比84.8%；省外营收3.24亿元，同比下降1.37%，占比15.2%，占比下降1.58个百分点 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年利润率：归母净利率32.99%，同比下降2.27个百分点；毛利率72.54%，同比下降1.4个百分点 [6] - 2025年费用率：销售费用率11.13%，同比提升2.06个百分点；管理费用(含研发)率5.35%，同比提升1.07个百分点；营业税金率15.47%，同比提升0.39个百分点 [6] - 2026年第一季度利润率：净利率37.56%，同比下降3.07个百分点；毛利率75.6%，同比下降0.9个百分点 [6] - 2026年第一季度费用率：销售费用率9.23%，同比提升1.52个百分点；管理费用(含研发)率3.58%，同比下降0.13个百分点；税率14.94%，同比提升0.51个百分点 [6] 现金流与预收款项 - 2025年现金流：经营性现金流净额12.3亿元，同比下降35.3%；销售商品提供劳务收到的现金66.38亿元，同比下降15.3% [6] - 2025年预收款：年末预收款项5.18亿元，环比增加0.05亿元 [6] - 2026年第一季度现金流：经营性现金流净额11.35亿元，同比增长129.0%；销售商品提供劳务收到的现金26.36亿元，同比增长19.3% [6] - 2026年第一季度预收款：期末预收款项5.78亿元，环比增长0.60亿元 [6] 财务预测与市场数据 - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为65.54亿、72.16亿、79.50亿元，同比增长率分别为8.9%、10.1%、10.2% [5] - 每股收益预测：2026-2028年每股收益分别为2.56元、2.84元、3.17元 [5] - 关键市场数据：收盘价39.02元，市净率2.7倍，股息率3.84%（基于最近一年分红），流通A股市值312.16亿元 [1] - 基础数据：每股净资产14.34元，资产负债率21.41%，总股本8亿股 [1]