投资评级与核心观点 - 报告维持对佩蒂股份的“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：尽管2025年营收与盈利因关税、汇率及新西兰工厂投产初期高额费用而低于预期，但看好国内自主品牌持续放量及主粮业务逐步减亏的前景 [1] - 报告下调公司目标价至20.79元人民币，基于2026年33倍市盈率的估值，此前目标价为21.78元 [5][6] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年业绩：实现营收14.49亿元，同比下滑12.67%；归母净利润1.16亿元，同比下滑36.52%；扣非净利润1.13亿元，同比下滑37.53% [1] - 2025年分区域销售：国外销售11.64亿元，同比下滑15.08%，主要受美国关税政策调整导致ODM订单回落影响；国内销售2.85亿元，同比微降1.21% [2] - 2025年毛利率：综合毛利率为31.86%，同比逆势提升2.44个百分点，主要得益于海外工厂运营效率提升、原材料成本优化及产品结构向高毛利品类倾斜 [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收3.51亿元，同比增长6.66%；归母净利润807万元，同比大幅下滑63.70% [1] - 2026年第一季度分区域销售：估算国内销售收入同比增长约10%；海外销售收入同比增长5%~10% [3] - 2026年第一季度毛利率：受汇率影响，毛利率同比下降1.0个百分点、环比下降3.6个百分点至27.6% [3] 费用与项目运营情况 - 管理费用：2025年管理费用1.37亿元，同比增长17.39%，主要因新西兰主粮产线投产初期费用高企 [4] - 新西兰工厂运营：年产4万吨高品质宠物主粮项目已商业化运营，但产能处于爬坡阶段，单位固定成本偏高，核心运营主体新西兰天然纯全年亏损6621.90万元，显著拖累合并利润 [4] - 财务费用：2025年财务费用同比增长346.26%，主要因人民币汇率波动导致汇兑收益同比减少1311.89万元 [4] - 研发费用：2025年研发费用同比增长13.86%，因公司加大主粮领域研发投入 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：下修2026-2027年归母净利润预测至1.6亿元和2.0亿元，较前值分别调整-22%和-16%，并新增2028年盈利预测2.3亿元 [5] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS预测分别为0.63元、0.80元、0.94元 [5][11] - 估值基础：参考2026年可比公司平均市盈率23倍，鉴于公司自主品牌发力可期及代工业务订单有望修复，给予公司2026年33倍市盈率 [5] - 可比公司：中宠股份、路斯股份、乖宝宠物2026年预测市盈率平均为22.64倍 [12] 公司基本数据 - 股价与市值：截至2026年4月23日，收盘价为15.81元人民币，市值为39.10亿元人民币 [8] - 交易数据：52周价格范围为14.12-19.46元人民币，6个月平均日成交额为8611万元人民币 [8]