投资评级与核心观点 - 报告对沪农商行维持“增持”评级，目标价为10.33元人民币[1] - 报告核心观点认为，沪农商行经营质量扎实，分红比例持续提升，核心盈利能力保持稳健[6] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为127亿元、132亿元、138亿元，同比增速为3.3%、3.4%、4.6%[10] 财务表现与预测 - 2025年全年营业收入为258.70亿元人民币，同比下降2.89%；归母净利润为123.13亿元人民币，同比增长0.20%[5][6] - 2026年第一季度营收同比增长1.2%，归母净利润同比增长0.7%，营收降幅逐季收窄[6] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为263.86亿元、271.63亿元、279.72亿元，同比增速分别为1.99%、2.94%、2.98%[5] - 2025年净息差为1.37%，2026年第一季度净息差较2025年小幅下行[7] - 2025年生息资产收益率为2.91%，同比下降45个基点；贷款收益率为3.18%，同比下降59个基点[7] - 2025年存款成本率为1.47%，同比下降31个基点；计息负债平均成本率为1.58%，同比下降33个基点[7] - 2026年第一季度利息净收入同比增长2.3%，较2025年全年增速提升6.2个百分点[7] - 2026年第一季度非息收入同比下降1.6%，其中中间业务收入同比增长16.9%，其他非息收入同比下降10.9%[8] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.36元、1.43元[5] - 报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.63%、9.34%、9.17%[5] 业务规模与结构 - 2026年第一季度总资产、贷款、存款同比分别增长5.7%、4.2%、7.1%[7] - 2026年第一季度新增贷款307亿元人民币，其中对公贷款占比58%，零售贷款贡献为负（-16%），票据占比58%[7] - 2025年末总资产为1.59万亿元人民币，贷款净额为7504.33亿元人民币，总存款为1.16万亿元人民币[30] 资产质量与拨备 - 截至2026年第一季度末，不良贷款率为0.96%，与2025年末持平；拨备覆盖率为303%，较2025年末下降26个百分点[9] - 2025年对公不良率为0.87%，较2025年上半年下降7个基点，其中房地产业不良率同比下降17个基点至0.98%[9] - 2025年零售不良率为1.56%，较2025年上半年上升6个基点[9] - 2026年第一季度公司减值计提同比提升35.8%至5.86亿元人民币，单季信用成本估算为0.3%[9] 资本与分红 - 2025年拟每股派息0.435元人民币，年度现金分红比例为34.07%，较2024年的33.91%持续提升[6] - 报告预测2026-2028年股息率分别为4.96%、5.12%、5.36%[5] - 2026年第一季度末核心一级资本充足率为14.2%，资本充足率为16.5%，资本缓冲充裕[8] - 报告预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为14.59%、14.79%、14.99%[5] 成本管理与估值 - 2026年第一季度成本收入比为23.1%，同比下降2.3个百分点[8] - 报告预测2026-2028年成本收入比分别为30.50%、30.00%、29.50%[30] - 基于2026年预测，报告给予沪农商行目标市净率（PB）0.73倍，目标价10.33元，主要基于其业务经营稳健和分红回报提升，认为应享有一定估值溢价[10] - 截至2026年4月22日，沪农商行收盘价为9.07元，对应2026年预测市盈率（PE）为6.87倍，预测市净率（PB）为0.64倍[5] - 报告列示的可比A股上市银行2026年Wind一致预测PB均值为0.53倍[26]