投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 劲仔食品2026年第一季度收入增长亮眼，同比增长24.16%至7.39亿元，经营趋势转好 [2][4] - 公司发布2026年员工持股计划草案，设置以2025年为基数、2026/2027年营收增长率不低于20%/44%的考核目标，彰显未来发展信心 [4] - 尽管2025年全年业绩承压，但2026年第一季度费用端实现良好控制，有效对冲了毛利率下行压力，扣非归母净利润同比增长23.00% [2][4] - 基于最新业绩，华福证券下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将保持22%-24%的同比增速 [5] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入24.43亿元，同比微增1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入7.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长23.00% [2] - 盈利能力指标：2025年全年/2026年第一季度毛利率分别为29.29%/27.03%，同比分别下降1.18/2.88个百分点；2026年第一季度销售费用率同比下降2.78个百分点，四费合计同比下降3.06个百分点，费用控制良好 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.68亿元、4.56亿元，同比增长22%、24%、24% [5] - 估值数据：报告发布日（2026年4月23日）收盘价11.17元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、10倍 [5][6] 分业务与渠道表现 - 分品类表现（2025年下半年）：鱼制品营收8.89亿元，同比增长7.09%；禽类制品营收2.53亿元，同比增长0.50%；豆制品营收1.17亿元，同比下降14.64%；蔬菜制品营收0.61亿元，同比下降5.65% [3] - 分渠道表现（2025年下半年）： - 线下/线上渠道营收分别为11.60亿元/1.59亿元，同比分别增长6.32%/下降16.90% [3] - 经销/直营渠道营收分别为7.87亿元/5.32亿元，同比分别下降17.58%/增长62.32%，直营渠道增长强劲 [3] - 经销商网络：截至2025年末，公司合计拥有经销商3685名，2025年下半年净增183名 [3] 未来展望与催化剂 - 公司坚持聚焦健康零食赛道，把握行业快速增长机遇 [4] - 2026年员工持股计划覆盖6名董高及92名其他核心人员，以每股5.23元的价格受让至多505万股股票，业绩考核目标明确，绑定核心团队利益并彰显增长信心 [4] - 财务预测显示，公司2026-2028年营业收入预计将保持16%-22%的同比增长 [6]