投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [3] - 目标价：480.00美元，较当前股价368.08美元有30.41%的上涨空间 [3] - 核心观点：报告研究的具体公司N2制程将大规模量产，先进封装产能吃紧将外溢至下游OSAT厂商，AI需求驱动下公司未来增长确定性强 [1][5] 财务表现与预测 - 季度业绩强劲：26Q1总收入达11341.0亿新台币（折合359亿美元），同比增长35.1%，高于彭博一致预期的355.1亿美元 [5][7]；归母净利润5728.0亿新台币（折合181.0亿美元），同比增长71.6%，高于一致预期的170.8亿美元 [5][8] - 盈利能力提升：26Q1毛利率为66.2%，同比增长7.5个百分点；经营利润率为58.1% [5][8] - 未来增长预测：预测2026-2028年总营业收入分别为53159.38亿、70069.10亿、85558.54亿新台币，对应变动为39.6%、31.8%、22.1% [4]；同期净利润预测分别为25281.27亿、32857.51亿、39748.80亿新台币，三年复合增速32.3% [5][29] - 每股盈利与股息：预测2026-2028年每股盈利分别为102.5、127.5、155.1新台币 [4]；同期每股派息分别为23.4、26.6、29.5新台币，股息现价比逐年提升 [4] 制程技术与产能规划 - 先进制程贡献显著：26Q1 7纳米及以下先进制程贡献收入74%，其中3nm/5nm制程分别贡献25%/36% [5][13] - N2制程即将量产：N2制程将在今年进入大规模量产，预计2026财年月产能达到10万片，未来两年流片量和盈利能力有望超过N3制程 [5][15] - N3制程持续扩张：预计2026年下半年N3制程毛利率将达到并超过公司整体毛利率水平，目前急单有望溢价50%-100%；2027-2028财年计划新增3座N3制程晶圆厂 [5][15] - 下一代制程路线：A16制程采用背面供电技术，计划2026年底量产；A14制程计划于2028年投产 [5][16] - 资本开支高企：2026财年资本开支预计趋近于560亿美元指引上限，同比增长27.1%-36.9%，其中70%-80%用于先进制程 [5][11][14] 先进封装业务发展 - 封装业务高速增长：26Q1封测等其他业务收入1724.1亿新台币，同比增长36.9% [5][24] - CoWoS产能快速扩张：预计2026/2027/2028年平均CoWoS月产能将同比增长50.4%/40%/30%，达到10.3万、14.4万、18.7万片 [5][24] - 产能缺口与需求外溢：在加速扩产背景下，2026年先进封装供需仍有15%-20%的缺口，公司从2025年起已将部分后段封装及测试订单外包给其他OSAT厂商 [5][24] - 新技术研发：公司正积极推进CoPoS封装技术，以提升产能和面积利用率，计划2026年6月建立首条试验产线，2028年有望量产 [5][25] 人工智能驱动与长期展望 - AI收入增长迅猛：公司预计2024-2029年AI收入复合增长率（CAGR）将达到58%（前值为45%） [5][14][29] - 全领域AI需求：从数据中心到边缘计算的全领域AI需求，为公司先进制程提供确定性长期订单，AI算力需求预计驱动N3/N2制程产能紧张延长至2027年 [5][29] - 长期财务指引上调：公司上调长期毛利率指引至56%及以上（此前为53%），并预计长期ROE将超过20% [5][11][15] - 估值基础：采用DCF估值法，假设WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，得出目标价480美元 [5][30]