报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：28.6元 [4][5] - 当前价：21.75元 [5] - 预期上涨空间：约32% [4] 报告核心观点 - 圆通速递2026年第一季度业绩同比增长60.8%超预期，验证了在“反内卷”行业背景下公司的业绩弹性 [1] - 行业“反内卷”自2025年8月起持续兑现，推动公司单票净利润改善，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升带来的双重利好 [1][2][4] - 基于当前业绩及行业趋势，报告大幅上调公司2026-2027年盈利预测，并给予2026年15倍市盈率估值，重申“强推”评级 [4] 2025年报及2026年一季报业绩总结 - 2025年全年业绩： - 实现营业收入752.8亿元，同比增长9.05% [1] - 实现归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 其中第四季度归母净利润14.46亿元，环比第三季度增长38.2% [1] - 2026年第一季度业绩： - 实现营业收入187.7亿元，同比增长10.0% [1] - 实现归母净利润13.8亿元，同比增长60.8% [1] - 实现扣非净利润13.4亿元，同比增长65.8% [1] 经营表现分析 - 业务量与市场份额： - 2025年业务量311.44亿件，同比增长17.2%，超越行业13.6%的平均增速 [2] - 2025年市场份额达15.7%，同比提升0.5个百分点 [2] - 2026年第一季度市场份额进一步提升至16.0%，同比提升1.0个百分点 [2] - 单票收入与成本： - 2025年单票快递收入2.19元，同比下降4.6%（减少0.11元）[2] - 2026年第一季度单票收入2.24元，同比下降1.5%（减少0.035元），环比持平 [2] - 成本控制有效：2025年单票运输成本0.37元，同比下降0.05元；单票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元 [2] - 2026年第一季度单票核心成本0.68元，同比下降0.04元 [2] - 单票利润： - 2025年单票净利0.139元，同比下降8.1% [3] - 2026年第一季度单票净利0.18元，同比增加0.054元，环比增加0.011元，改善显著 [3] - 2026年第一季度单票扣非净利0.176元，同比增加0.056元 [3] - 费用控制： - 2025年期间费用率2.26%，同比下降0.11个百分点 [3] - 2026年第一季度期间费用率2.0%，同比下降0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调： - 上调2026-2027年归母净利润预测至65.34亿元、74.95亿元（原预测为57.9亿元、64.9亿元）[4] - 引入2028年归母净利润预测83.05亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为1.91元、2.19元、2.43元 [4][5] - 估值与目标： - 基于2026年预测净利润，给予15倍市盈率估值，对应目标市值980亿元，目标价28.6元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [4][5]