报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 石头科技2025年营收延续快速增长，但盈利能力承压，2026年第一季度毛销差同比提升，盈利能力出现修复迹象 [6] - 公司销量高增带动市场份额提升，海外市场增长尤其亮眼，2026年第一季度海外APP下载量同比增长56.3% [6] - 公司降本增效路径明确，销售费用率在2026年第一季度显著优化，叠加清洁机器人海内外渗透空间广阔，长期成长性可期 [6] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；归母净利润13.63亿元，同比下降31.03% [3][6] - 季度业绩：2026年第一季度实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83% [6] - 分产品：2025年智能扫地机及配件收入151.73亿元，同比增长39.86%；其他智能电器产品收入35.07亿元，同比增长227.75% [11] - 分地区：2025年境内收入82.39亿元，同比增长48.96%；境外收入104.42亿元，同比增长63.46% [11] - 盈利能力：2025年毛利率同比下降7.79个百分点至42.35%，主要受扫地机产品拖累；2026年第一季度毛利率同比下降2.22个百分点至43.26%，降幅环比收窄 [6][8] - 费用率：2026年第一季度销售费用率同比下降3.49个百分点至24.26%，优化显著；财务费用率同比上升3.92个百分点至1.77%，主要受汇兑影响 [6][8] 运营与市场表现总结 - 市场份额：2025年公司智能扫地机器人全球市场份额达到27% [6] - 销量与增长：2025年扫地机和其他智能电器销量增速均快于收入增速 [6] - 海外表现：2026年第一季度海外APP下载量同比增长56.3%，预计海外增速仍优于国内，洗地机支撑内销增长 [6] - 新产品：割草机器人有望为海外市场贡献增量，洗衣机业务则逐步收缩 [6] 财务预测总结 - 营收预测：预计2026至2028年营业收入分别为231.05亿元、287.62亿元、353.15亿元，同比增长率分别为23.6%、24.5%、22.8% [3] - 净利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为19.82亿元、26.13亿元、33.66亿元，同比增长率分别为45.4%、31.8%、28.8% [3] - 盈利指标预测：预计2026至2028年每股收益分别为7.65元、10.08元、12.99元 [3] - 估值指标：基于2026年4月23日收盘价，对应2026至2028年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍 [3]