报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点总结 - 业绩稳健增长，2026年开局强劲：2025年公司营收17.16亿元，同比增长9.98%，归母净利润1.81亿元，同比增长12.35% [2]。2026年第一季度营收4.95亿元，同比增长15.09%，归母净利润0.52亿元，同比增长20.01%，增长进一步加速 [2] - 渠道与产品结构优化驱动高质量发展：公司电商渠道高速增长且毛利率显著提升，线下市场份额稳步提升；产品高端化战略成效显著，电动牙刷等新品增长迅猛 [3] - 盈利能力持续改善：2025年毛利率同比提升2.87个百分点至52.19%，主要受益于高端产品占比提升 [4] - “十五五”战略目标明确，增长弹性可期：公司提出“营业收入和利润总额”双翻番的长期目标，2026年将通过提质增效、高端化和探索海外市场实现增长 [5] - 高比例分红回馈股东：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8.50元(含税)，分红比例高达归母净利润的80.82% [5] 业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：营收17.16亿元，同比+9.98%；归母净利润1.81亿元，同比+12.35%；扣非归母净利润1.55亿元，同比+14.51% [2] - 2026年第一季度业绩：营收4.95亿元，同比+15.09%；归母净利润0.52亿元，同比+20.01%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+32.06% [2] - 分渠道表现：2025年电商收入5.88亿元，同比+22.33%；经销收入10.93亿元，同比+5.90% [3] - 分产品表现：2025年成人牙膏营收13.80亿元，同比+10.71%；电动牙刷实现45.72%的高速增长 [3] - 盈利能力指标：2025年毛利率52.19%，同比+2.87个百分点；2025年第四季度毛利率达56.6%，同比+7个百分点 [4] - 费用率情况：2025年销售/管理/研发费用率分别为34.55%/4.28%/3.04%，同比+2.59/-0.45/-0.04个百分点 [4]。2026年第一季度三项费用率分别为35.77%/3.15%/2.65%，同比-2.79/-0.32/-0.02个百分点 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.24亿元、2.72亿元、3.38亿元，同比增长率分别为23.90%、21.40%、23.99% [6][11] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为34倍、28倍、23倍 [6] 经营与战略分析 - 渠道策略成效显著：电商渠道通过调整投放策略、聚焦ROI，毛利率提升6.39个百分点至60.33% [3]。线下渠道在行业承压下份额提升，牙膏线下零售额份额位列行业第三 [3] - 产品结构持续升级：公司持续推进高端化战略，医研系列等高端产品占比提升，带动整体毛利率上行 [3][4] - 营销活动效果突出：2026年1月与东方甄选合作举办品牌专场直播，单日抖音官方旗舰店GMV超1000万元，品牌人群资产新增2400万人，直播曝光705万次 [4] - 长期战略规划：“十五五”期间提出“营业收入和利润总额”双翻番目标 [5] - 未来增长举措：2026年将加快推陈出新，聚焦“提质增效”和高端化，并探索海外市场 [5]