报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[4][9] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度利润表现超预期，看好其核心品牌“冷酸灵”的稳健增长[4] - 公司通过技术驱动打造爆品矩阵并升级新品，推动毛利率改善[6] - 线上渠道积极发力，线下拥有深厚分销网络壁垒，实现多渠道协同发展[6] - 公司实行多品牌矩阵布局，核心品牌在细分市场占据领导地位，品牌价值深入人心[6] - 国产品牌在牙膏行业份额提升正当时，公司凭借深厚的品牌资产和渠道壁垒，有望持续稳健增长[9] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入17.16亿元，同比增长9.98%；归母净利润1.81亿元，同比增长12.35%；扣非净利润1.55亿元，同比增长14.51%[6] - 2026年第一季度业绩：收入4.95亿元，同比增长15.09%；归母净利润0.52亿元，同比增长20.01%；扣非净利润0.47亿元，同比增长32.06%[6] - 盈利预测： - 2026年预测：营业总收入20.49亿元（同比增长19.4%），归母净利润2.25亿元（同比增长24.5%），每股收益1.31元[5][9] - 2027年预测：营业总收入24.03亿元（同比增长17.3%），归母净利润2.70亿元（同比增长19.8%），每股收益1.57元[5][9] - 2028年预测：营业总收入27.95亿元（同比增长16.3%），归母净利润3.18亿元（同比增长17.6%），每股收益1.84元[5][9] - 利润率与回报率预测：毛利率预计从2025年的52.2%持续提升至2028年的54.5%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的12.0%提升至2028年的17.9%[5] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为26倍、22倍和18倍[5] 业务运营与战略总结 - 产品结构与升级： - 2025年成人牙膏收入13.80亿元，同比增长10.71%，是主要收入来源[6] - 医研系列高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番[6] - 电动牙刷收入0.14亿元，同比增长45.72%，增速显著[6] - 2025年公司毛利率为52.23%，同比提升2.86个百分点，产品结构升级推动毛利率改善[6][9] - 渠道发展： - 2025年电商模式收入5.88亿元，同比增长22.33%，增速快于整体[6] - 经销模式收入10.93亿元，同比增长5.90%[6] - 销售网络覆盖全国30余个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县，覆盖数十万家零售终端[6] - 渠道策略为“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”，并开拓OTC及口腔专业渠道[6] - 品牌与市场地位： - 公司拥有“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等多品牌矩阵[6] - 核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有约60%的市场份额，是市场领导品牌[6] - 根据尼尔森2025年线下零售数据，公司成人牙膏和儿童牙膏市场零售额份额均位居行业第三，牙刷和儿童牙刷份额分别位居行业第二和第一[6] - 2025年品牌营销曝光近100亿次，A3用户资产拉新超5000万人次[6] - 费用投入： - 2025年期间费用率为41.20%，同比提升2.03个百分点，其中销售费用率34.56%，同比提升2.57个百分点，主要用于强化品牌宣传及新品推广[9] - 2026Q1期间费用率为41.01%，同比下滑2.94个百分点，其中销售费用率35.76%，同比下滑2.85个百分点[9] 行业观点 - 牙膏行业当前处于国产品牌份额提升的有利时期[9]