投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][9] 核心观点 - 公司品牌力与经营韧性突出，2026年第一季度扣除汇兑影响后盈利表现亮眼 [2] - 公司“医疗+消费”、“全棉+健康”的业务模式与品牌属性稀缺，并积极培育多个增长点 [9] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入109.5亿元，同比增长22%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%；扣非净利润7.06亿元，同比增长19.4% [7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入26.8亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.5亿元，同比增长1.2%；扣非净利润2.3亿元，同比下降3.1% [7] - 分红情况：2025年拟分红（含中期分红）4.4亿元，分红比例达57% [7] - 盈利预测调整：根据2025年年报，调整了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.6亿元、11.1亿元、13.0亿元，对应增速分别为24.7%、16.2%、16.8% [7] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市盈率(PE)为19倍 [7] 分业务板块分析 - 医疗板块： - 2025年实现收入51.1亿元，同比增长31% [7] - 2026年第一季度营收13.2亿元，同比增长5.4% [7] - 板块延续高价值战略，高毛利、自主品牌占比持续提升 [7] - 分产品： - 高端敷料：2025年收入9.4亿元，同比增长20% [7] - 手术室耗材：2025年收入15.2亿元，同比增长83% [7] - 健康个护：2025年收入4.7亿元，同比增长17.1%，成为增长新引擎 [7] - 分渠道： - 国外市场：2025年营收28.5亿元，同比增长48%；其中东南亚与中东自主品牌业务合计增长超71%；跨境主要子品牌在亚马逊电商品类年内累计同比增长超35% [7] - 国内医院渠道：2025年营收约8.3亿元，同比增长15% [7] - C端业务（国内药店、国内外电商）：2025年收入9.2亿元，同比增长29% [7] - 消费品板块： - 2025年实现营收57.5亿元，同比增长15.2% [7] - 2026年第一季度营收13.4亿元，同比略增，在高基数下仍实现正增长 [7] - 分产品： - 干湿棉柔巾：2025年营收17.6亿元，同比增长13% [7] - 卫生巾：2025年营收10.2亿元，同比增长45.5% [7] - 成人服饰：2025年营收11.3亿元，同比增长17.5%；2026年第一季度延续双位数增长 [7] - 婴童服饰：2025年营收9.9亿元，同比增长2.9%；2026年第一季度实现较好增长 [7] - 分渠道： - 电商渠道：2025年收入36.4亿元，同比增长18.7%；其中抖音渠道增长约60%；2026年第一季度基本持平 [7] - 线下门店：2025年收入15.1亿元，同比增长1.2%；全年新开门店49家；2026年第一季度收入平稳增长 [7] - 商超渠道：2025年收入4.6亿元，同比增长42%；2026年第一季度延续双位数增长；聚焦山姆、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司整体毛利率为47.6%，同比提升0.3个百分点；2026年第一季度毛利率同比提升0.46个百分点 [7] - 期间费用率： - 2025年销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点，研发费用率同比下降0.13个百分点 [7] - 财务费用率同比上升1.17个百分点，主要受汇兑损失增加及利息收入减少影响；2026年第一季度汇兑损失同比增加约4100万元 [7] - 净利率与减值： - 2025年归母净利率为7%，同比下降0.7个百分点，部分因计提商誉减值损失1.8亿元（主要为稳健平安减值）[7] - 2026年第一季度归母净利率约9.4%，同比下降0.2个百分点；若剔除增加的汇兑损失，则归母净利润仍有双位数增长 [7]