投资评级 - 对成都银行（601838.SH）维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为成都银行息差已于2025年第三季度见底并开始回升，2026年有望实现同比回升，带动营收增长 [9] - 公司在巩固传统政信业务优势的同时，积极培育产业金融和零售消费贷作为第二增长曲线，布局长远以强化发展韧性 [12] - 转型期间规模增速可能放缓，但资产质量保持稳健优异，风险抵御能力强，2025年加权平均净资产收益率15.4%仍处于上市银行第一梯队 [12] - 2025年分红率为归母普通股净利润的30.04%，每股分红0.92元，对应股息率5.07%，2026年新增中期分红，性价比突出 [12] 财务业绩与增长 - 2025年业绩：实现营业收入236亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润133亿元，同比增长3.3%；2025年加权平均净资产收益率为15.4%，同比下降2.4个百分点 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入62亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润32亿元，同比增长4.8%；1Q26年化加权平均净资产收益率为14.0%，同比下降0.8个百分点 [4] - 季度增长加速：26Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.5%、6.8%、4.8%，较2025年全年分别提升3.8、3.5、1.5个百分点 [5] - 盈利预测：预计公司2026-2028年净利润增速分别为5.4%、5.2%、5.1%，对应每股净资产分别为23.45、25.92、28.53元/股 [12] 息差与利息净收入 - 息差企稳回升：测算口径下，26Q1净息差为1.62%，较25Q4环比回升2个基点，息差拐点于25Q3确立（1.54%见底），25Q4、26Q1环比分别回升6个基点和2个基点 [5][9] - 利息净收入强势增长：26Q1利息净收入同比高增17.3%，得益于负债端成本改善及去年同期低基数 [5] - 资产端收益率：财报披露口径2025年贷款收益率为3.96%，较2024年下降40个基点；测算口径资产端收益率26Q1为3.25%，同比下降26个基点，预计2026年降幅将收窄 [9] - 负债端成本改善：财报披露口径2025年存款付息率为1.90%，较2024年下降26个基点；测算口径负债端成本率26Q1为1.74%，同比降幅达22个基点 [9] 资产负债与规模结构 - 扩表节奏放缓：26Q1末总资产、贷款同比增速分别为10.5%、10.8%，增速较2025年分别下降1.4和5.0个百分点 [6] - 贷款投放缩量：26Q1新增贷款346亿元，同比少增303亿元，其中对公贷款少增279亿元 [6] - 贷款结构优化：2025年新增贷款1171亿元，对公、票据、零售分别贡献增量的72.7%、17.2%、10.1%；广义基建相关贷款贡献了增量的54.9% [6] - 零售转型深化：个人消费贷和批发零售业贷款2025年分别同比增长29.9%、26.8%，增速显著高于其他贷款；公司已完成成都市17条重点产业链金融服务全覆盖 [6] - 存款增长放缓：26Q1末存款同比增速为7.4%，较2025年下降4.0个百分点；单季新增存款494亿元，同比少增290亿元 [8] - 存款定期化：26Q1零售定期存款贡献了存款增量的103.5%，期末活期存款占比为26.6%，与年初持平 [8] 非息收入与营收结构 - 非息收入下降：26Q1非息收入5.6亿元，同比下降44.5%，营收占比降至9.1% [10] - 手续费收入下滑：26Q1手续费及佣金净收入同比下降12.0%至1亿元 [10] - 其他非息收入波动：26Q1其他非息收入同比下降48.4%至4.7亿元；公司主动减少浮盈债券兑现力度，26Q1投资收益同比下降87.9%至1.3亿元 [5][10] 资产质量与风险抵补 - 资产质量稳健：26Q1末不良率持平于0.68%；关注率较年初下降3个基点至0.31% [11] - 不良生成率低：2025年不良生成率稳定在0.18%的较低水平，全年不良生成、不良核转分别较2024年下降15%、55% [11] - 拨备覆盖充足：26Q1末拨备覆盖率微降2.1个百分点至424.1%，拨贷比较年初下降4个基点至2.87%，风险抵补能力充足 [11] 资本充足性 - 资本充足：26Q1末核心一级资本充足率为9.10%，较年初提升19个基点，短中期发展空间富足 [11] 估值 - 当前股价18.16元对应2025年、2026年市净率估值分别为0.86倍、0.77倍 [12]