报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为国内宠物食品领军企业，在国产品牌崛起背景下，其品牌力、产品力、研发力、渠道力等α优势显著，尽管海外代工业务受短期因素扰动，但看好其高端品牌心智建设与市占率提升所创造的长期价值，远超短期利润波动 [8] - 2025年公司营收实现高增长，但2026年第一季度受关税、汇率等多因素影响，短期业绩承压，利润出现下滑 [8] - 自有品牌业务是核心增长引擎，2025年营收增长超过40%，占比持续提升，高端化战略成效显著，主粮业务量价齐升 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入为67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润为6.73亿元，同比增长7.75% [1][8] - 2026年第一季度业绩：营业总收入为16.4亿元，同比增长11.1%；归母净利润为1.2亿元，同比下降39.5% [8] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为78.77亿元、93.21亿元、110.19亿元，同比增速分别为16.37%、18.33%、18.22% [1] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为7.26亿元、8.83亿元、11.05亿元，同比增速分别为7.88%、21.62%、25.14% [1] - 估值：基于最新收盘价58.13元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为32.06倍、26.36倍、21.06倍 [1] 业务分析总结 - 自有品牌高速增长：2025年自有品牌营收达49.7亿元，同比增长40.1%，占总营收比例提升5.8个百分点至73.4% [8] - 高端品牌表现突出：高端品牌弗列加特2025年营收增长80%以上；高端子品牌霸弗营收增长60%以上；主品牌麦富迪同口径营收增长40%以上 [8] - 主粮业务量价齐升：2025年主粮收入41.4亿元，同比增长53.8%，占总收入比例提升9.8个百分点至61.1%；毛利率为45.5%，同比提升0.8个百分点 [8] - 境内外市场分化：2025年境内营收50.0亿元，同比增长40.8%，毛利率为46.1%（+0.5个百分点）；境外营收17.7亿元，同比增长4.5%，毛利率为32.2%（-3.0个百分点） [8] - 海外代工业务承压：2026年第一季度，海外代工业务受关税、汇率波动、原材料价格等因素影响，是导致收入增速放缓和利润大幅下滑的主因之一 [8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率稳中有升：2025年全年毛利率为42.5%，同比微增0.2个百分点；2026年第一季度毛利率为41.6%，基本持平 [8] - 期间费用率提升：2025年全年期间费用率为29.7%，同比上升2.7个百分点，主要受销售费用率上升驱动（销售费用率22.6%，+2.5个百分点） [8] - 净利率短期承压：2025年全年归母净利率为9.9%，同比下降2.0个百分点；2026年第一季度归母净利率为7.5%，同比下降6.3个百分点 [8] 关键市场与财务数据 - 股价与市值：报告日收盘价为58.13元，总市值为232.79亿元，流通A股市值为104.25亿元 [5] - 估值指标：市净率（P/B）为4.91倍，每股净资产（LF）为11.85元 [5][6] - 财务结构：资产负债率（LF）为25.65%，总股本为4.0047亿股 [6]