报告投资评级 - 买入 维持 [4][6] 报告核心观点 - 2025年业绩高速增长：2025年公司实现营业收入270亿元，同比增长10%，实现归母净利润38亿元，同比增长93% [1] - 业绩增长主因是制冷剂行业高景气：二代制冷剂配额削减、三代制冷剂实施生产配额制导致供给收紧，叠加需求旺盛，行业价格上行，公司制冷剂产品盈利能力显著提升 [2] - 看好2026年行业景气持续上行：供给端HFCs生产配额保持大致稳定，需求端国家补贴及消费提振政策有望持续刺激空调、汽车销量增长，带动制冷剂需求，2026年Q1产品价格已延续上涨趋势 [3] - 上调未来盈利预测：基于行业景气上行及公司盈利能力持续提升，报告上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [4] 2025年业绩表现 - 全年业绩高增：2025年营业收入270亿元，同比增长10%，归母净利润38亿元，同比增长93% [1] - Q4业绩环比下滑：Q4单季度营业收入66亿元，同比增长1%，环比下降7%，归母净利润5亿元，同比下降24%，环比下降55% [1] - 制冷剂业务量价分析：2025年制冷剂均价39，490元/吨，同比上涨48%，销量34万吨，同比下降3% [2] - 其他产品销量增长：含氟精细化学品销量0.7万吨，同比增长31%，含氟聚合物材料销量5万吨，同比增长4%，氟化工原料销量35万吨，同比增长1% [2] 行业与公司展望 - 制冷剂供给端持续收紧：二代制冷剂处于淘汰进程，三代制冷剂自2024年起实施生产配额制，我国HFCs总产量配额2024-2026年分别为74.85、79.19、79.78万吨，保持大致稳定 [3] - 需求端有政策支撑：2026年国家补贴持续进行，消费提振政策有望持续刺激空调、汽车销量增长，从而带动制冷剂消费需求 [3] - 行业景气度持续看好：供需格局持续优化，2026年Q1产品市场价格延续上涨趋势 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为59.49亿元（上调16%）、68.68亿元（上调9%）、75.12亿元，对应EPS分别为2.20元、2.54元、2.78元 [4] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为320.40亿元、359.81亿元、375.20亿元，增长率分别为18.71%、12.30%、4.28% [5] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2025年的28.2%提升至2028年的33.0%，归母净利润率从2025年的14.0%提升至2028年的20.0% [12] - 估值水平：基于2026年预测EPS 2.20元，对应PE为15倍，PB为3.6倍 [5][13] 关键财务数据 - 历史财务表现：2025年归母净利润38亿元（3，783百万元），同比增长93% [1][5] - 现金流状况良好：2025年经营活动现金流净额为62.61亿元（6，261百万元） [10] - 资产与负债：2025年末总资产382.08亿元（38，208百万元），资产负债率为38% [11][12] - 股东回报指标：预计2026-2028年每股红利分别为0.57元、0.65元、0.71元，股息率分别为1.7%、1.9%、2.1% [13] 市场数据 - 当前股价与市值：当前价33.61元，总股本27.00亿股，总市值907.39亿元 [6] - 股价表现：近一年绝对收益为38.09%，相对收益为11.70% [9] - 历史股价区间：一年最低/最高价分别为23.79元/43.92元 [6]