投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，制冷剂行业呈现“供给约束+需求向好”的格局，产品价格有望高位续涨，这将显著增厚巨化股份的利润[5] - 巨化股份作为国内氟化工一体化龙头，在二代和三代制冷剂配额上均位居全国领先地位，在行业上行周期中能更大程度地享受产品价格上涨带来的利润增厚[8] - 基于对制冷剂基本面向好、价格有望继续走高的判断，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并预计公司业绩将实现强劲增长，盈利能力进一步提升，因此维持“推荐”评级[8] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营收269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润37.83亿元，同比增长94.29%（追溯调整后）；归母扣非净利润37.54亿元，同比增长97.23%。2025年度分红预案为每10股派息5.6元（含税），现金分红占归母净利润的39.96%[4] - 分业务表现： - 氟制冷剂：2025年该业务实现营收135.44亿元，同比高增43.37%，毛利率高达50.81%，同比提升21.74个百分点。产品单位售价约3.95万元/吨，同比高增47.55%[5] - 氟化工原料：2025年该业务营收12.19亿元，同比减少1.23%，单位售价同比减少2.05%[5] - 含氟聚合物：2025年该业务实现营收18.62亿元，同比增长1.25%，产品售价同比下降2.78%[6] - 含氟精细化学品：2025年该业务实现营收3.94亿元，同比增长41.54%，产品售价同比上涨7.75%[6] - 其他化工材料：食品包装材料收入下降约21%；石化材料和基础化工品因售价下降导致整体收入同比小幅下降[6] - 未来业绩预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为53.07亿元、60.77亿元、70.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.97元、2.25元、2.61元。预测2026-2028年营收分别为314.30亿元、339.65亿元、361.76亿元[7][8] 行业分析与价格展望 - 供给端：根据生态环境部数据，2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量约15.14万吨，同比减少1.2万吨（-7.4%）；三代制冷剂（HFCs）总生产配额约79.78万吨，同比仅增加5963吨（+0.8%），整体供应增量有限，供应端确定性收紧[8] - 需求端：下游空调家电内需有国补政策驱动，汽车出口表现强劲，进入二季度后随着天气转暖，空调、汽车等制冷设备将迎来消费旺季，预期需求有望进一步释放[8] - 价格方面：制冷剂库存处于历史低位，行业基本面偏紧，价格高位有支撑。据钢联数据，截至2026年4月22日，制冷剂R32和R134a市场价格较年初分别上涨1000元/吨和3000元/吨，随着旺季来临，价格有望继续呈稳中探涨走势[8] 公司估值 - 基于2026年4月23日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.1倍、14.9倍、12.9倍[7][8] - 预测公司2026-2028年市净率（P/B）分别为3.7倍、3.1倍、2.7倍[7] - 预测公司2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.2倍、8.4倍、6.7倍[11]