报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [4] 报告核心观点 - 报告认为，在全球炼化产能重构的背景下，恒力石化凭借其一体化平台和成本优势，正从“韧性”迈向“弹性”，迎来发展机遇 [1] - 公司2025年在行业承压环境下展现了盈利韧性，2026年一季度利润实现爆发式增长，且在新材料领域取得多项突破，构筑第二成长曲线 [4] - 全球炼能格局变化、国内政策驱动及公司自身平台优势，使其有望在行业格局优化中获得更高市场份额和定价权 [4] 公司财务表现与业绩 - 2025年营收承压但盈利凸显韧性：2025年全年实现营业收入约2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润约70.75亿元，同比增长0.44%；扣非净利润约59.49亿元，同比增长14.21% [4] - 成本管控与毛利率提升显著：2025年炼化产品毛利率从2024年的13.13%跃升至20.91%，同比提升7.78个百分点，带动公司整体毛利率同比提升3.28个百分点至13.14% [4] - 经营现金流创新高：2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长36.9%至约311.22亿元，净现比高达4.4倍 [4] - 2026年一季度利润爆发式增长：2026年第一季度实现营业收入491.91亿元，同比下降13.74%；实现归母净利润39.1亿元，同比大幅增长90.65% [4] - 一季度增长驱动因素：1) 原油成本端有利，Q1平均进价约3483元/吨（约68美元/桶），而主要产品销售均价上涨（PTA及聚酯新材料板块销售均价分别同比上升7.12%、9.84%）；2) 公司采取保价惜售策略，库存收益增长 [4] 行业背景与公司机遇 - 全球炼化产能重构：欧美日韩因能源成本高企、碳税压力及装置老化持续退出产能，中国凭借低成本炼化一体化优势正加速填补全球缺口，2026年地缘冲突进一步强化了这一趋势 [4] - 国内政策与行业格局优化：国内“十五五”新材料自主可控政策驱动高附加值新材料国产替代，“反内卷”政策与碳双控加速行业供给格局优化，2025年以来行业资本开支持续下降 [4] - 龙头公司受益：在存量竞争时代，龙头企业有望获得更高的市场份额和定价权 [4] 公司核心竞争力与成长曲线 - 一体化、多元化平台创造成本优势：公司已形成以2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、150万吨/年乙烯、1660万吨/年PTA为核心的“油煤化”深度融合平台 [4] - 新材料领域技术突破构筑第二成长曲线： - 康辉新材攻克偏光片保护基膜生产瓶颈，优等品率从30%跃升至90% [4] - 恒力炼化HDPE聚乙烯装置成功开发高端牌号产品 [4] - 恒力化纤为国内唯一实现中空弹丝自主开发并量产的企业 [4] - 康辉新材在中高端MLCC离型基膜、OCA离型基膜、锂电池制程保护膜等领域实现自主化，多个高附加值产品实现量产或技术突破 [4] - 创新活力持续迸发：公司累计获得国内外专利授权2039件，2025年新增超300件 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：预计2026年-2028年公司归母净利润分别为116.37亿元、123.04亿元、131.33亿元（2026-2027年原预测值为110.06亿元、127.37亿元） [4] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年EPS分别为1.65元、1.75元、1.87元 [4] - 市盈率（PE）估值：以2026年4月23日收盘价24.12元计算，对应2026-2028年PE分别为14.59倍、13.80倍和12.93倍 [4] - 历史及预测财务数据摘要（部分）： - 营收：2025A为2009.86亿元，2026E为2324.29亿元，同比增长15.64% [5] - 归母净利润：2025A为70.75亿元，2026E为116.38亿元，同比增长64.50% [5] - 毛利率：2025A为13.14%，2026E为14.68% [5] - 净资产收益率（ROE）：2025A为10.59%，2026E为15.69% [5]