投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，营收与利润均实现同比高速增长，主要得益于新游戏的成功上线和贡献 [1] - 境外业务增长尤为亮眼，成为重要的增长引擎 [2] - 公司2026年产品线以成熟产品的全球发行为主，有望继续贡献长线利润增量 [4][5] - 尽管季度归母净利润环比有所下滑，但主要受非经营性因素影响，核心业务增长动力依旧强劲 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业总收入18.5亿元，同比增长62.7% [1] - 实现归母净利润5.18亿元，同比增长82.7% [1] - 实现扣非归母净利润5.26亿元，同比增长91.4% [1] - 业绩高增长主要依靠《杖剑传说（大陆版）》、《道友来挖宝》、《九牧之野》等新游戏贡献增量收入和利润 [2] - 《九牧之野》于2025年底上线，预下载首日（12月16日）即冲上iOS游戏免费榜Top 2，公测当天免费榜排名维持，并登上iOS游戏畅销榜第23名 [2] - 截至26Q1，在不考虑收入递延的情况下，《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正 [2] 主要游戏流水情况 - 《杖剑传说（大陆版）》26Q1流水为5.48亿元 [2] - 《问道手游》26Q1流水为4.02亿元 [2] - 《道友来挖宝》26Q1流水为2.81亿元 [2] - 《杖剑传说（境外版）》26Q1流水为2.00亿元 [2] - 《问道》端游26Q1收入及利润同比基本持平 [2] - 《问道手游》26Q1收入同比基本持平，但由于发行投入同比减少，利润同比有所增加 [2] 境外业务表现 - 2026年第一季度境外业务营收达2.86亿元，同比大幅增长144.77% [2] - 增长主要系《杖剑传说（境外版）》和《问剑长生（境外版）》贡献 [2] 归母净利润环比下滑原因分析 - 2026年第一季度归母净利润环比下滑，主要原因有两点 [3] - 原因一：26Q1被投资单位产生公允价值变动损失，而25Q4产生公允价值变动收益，因此被投资单位公允价值变动收益环比减少 [3] - 原因二：25Q4子公司雷霆互动冲销了2024年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额 [3] 2026年产品线规划 - 2026年产品线以成熟产品的全球发行为主 [4] - 计划在欧美地区发行自研游戏《杖剑传说》（预计26H1上线）和《问剑长生》（预计26H2上线） [4] - 《九牧之野》有望在中国港澳台地区上线 [4] - 在新产品线中，Roguelike类游戏《失落城堡2》有望上线 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为66亿元、70亿元、74亿元 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19亿元、21亿元、23亿元 [5] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍 [5] - 根据财务摘要，2026-2028年预测营业收入同比增长率分别为6.25%、6.81%、5.63% [7] - 2026-2028年预测归母净利润同比增长率分别为8.26%、10.53%、7.94% [7] - 预测毛利率维持在93.7%以上的高水平 [13] - 预测净利率从2026年的29.45%提升至2028年的31.15% [13] - 预测净资产收益率（ROE）维持在32.5%以上的高水平 [13] 公司基本数据 - 报告日期收盘价为387.70元 [8] - 总市值为279.30亿元 [8] - 总股本为72.04百万股 [8]