投资评级与盈利预测 - 报告对赛分科技维持**“增持”评级 [3][6] - 基于2026年60倍市盈率，给予公司目标价24.60元**，当前股价（2026年4月22日）为21.39元 [3][6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.41元、0.56元、0.75元（原2026-2027年预测为0.40元和0.52元，本次对2026年预测略有上调）[3] 核心观点与业绩表现 - 业绩高增长且盈利提升，2026年第一季度全面提速：2025年公司实现营收4.03亿元，同比增长28%；扣非净利润1.17亿元，同比增长50%；净利率为31.6%，同比提升4.2个百分点；三费（销售/研发/管理）费用率同比下降4.3个百分点。2026年第一季度实现营收1.14亿元，同比增长36%；扣非净利润0.34亿元，同比增长46%；毛利率和净利率分别达76.5%（同比+2.3个百分点）和31.3%（同比+2.8个百分点）[9] - 下游需求旺盛，工业纯化板块驱动增长：分业务看，2025年分析色谱板块营收1.30亿元，同比增长2.5%，增长稳健，其中境内年采购超50万元的核心客户收入同比增长43.51%。工业纯化板块营收2.72亿元，同比大幅增长45.0%，营收占比提升至67.4%（同比+8.0个百分点），是增长主要驱动力。工业纯化板块中，抗体产品收入1.55亿元（同比+136.3%），胰岛素/多肽/GLP-1产品收入1.02亿元（同比+78.3%），主要得益于生物类似药和GLP-1药物放量 [9] - 产能扩张与海外布局顺利：扬州一期工厂运行高效，生产计划达成率与订单交付率均达100%。扬州二期项目（年产20万升）预计2026年年底建成。美国填料生产基地正在建设中，建成后将新增5万升境外填料产能。截至2025年末，公司已积累30个以上出海项目案例，并有两款工业填料进入美国药企抗体项目临床二期阶段 [9] 财务预测摘要 - 营收与利润预测：预测公司2026-2028年营业收入分别为5.11亿元、6.43亿元、7.97亿元，同比增长26.9%、25.7%、23.9%。预测归属母公司净利润分别为1.70亿元、2.34亿元、3.11亿元，同比增长34.4%、37.7%、32.6% [5] - 盈利能力持续改善：预测毛利率从2025年的71.4%稳步提升至2028年的72.9%；预测净利率从2025年的31.4%显著提升至2028年的39.0%；预测净资产收益率（ROE）从2025年的10.4%提升至2028年的16.5% [5] - 估值水平：报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为52.4倍、38.0倍、28.7倍；市净率（PB）分别为5.8倍、5.1倍、4.4倍 [5] 行业与可比公司 - 报告将赛分科技归类于医药生物行业 [6] - 在可比公司估值比较中，选取了百普赛斯、泓博医药、成都先导、蓝晓科技、纳微科技作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为61.04倍，调整后平均值为60倍。报告给予赛分科技2026年60倍市盈率，与调整后的行业平均值一致 [10]