投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为液冷温控解决方案提供商，凭借规模效应、技术积累及客户认证壁垒，有望在液冷渗透率提升的趋势下持续领跑市场 [2] - 国产AI芯片功耗更高及国内PUE政策收紧，将双重强化液冷方案的渗透率提升逻辑，公司液冷订单放量预计在2026年下半年更为明显，利润有望随收入规模扩大及费用率摊薄而显著改善 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收60.68亿元，同比上升32.3%；实现归母净利润5.22亿元，同比上升15.3% [2] - 2026年第一季度业绩：单季度实现营收11.75亿元，同比上升26.3%；实现归母净利润0.09亿元，同比下滑82.0% [2] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为81.19/128.58/191.13亿元，归母净利润为11.76/19.46/29.32亿元 [4] - 估值：公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值为86.59/52.33/34.74倍 [4] 业务经营分析 - 液冷业务增长强劲：2025年机房温控节能设备营收34.48亿元，同比+41.3%；机柜温控节能设备营收19.77亿元，同比+15.3% [2] - 出海业务稳步推进：2025年境外地区实现营收8.49亿元，同比+28.7% [2] - 积极扩产备货：截至2026年第一季度，公司在建工程3.22亿元，同比+20.3%；存货11.82亿元，同比+20.2% [2] - 技术领先：公司已率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，实现端到端产品覆盖 [2] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度利润率承压：综合毛利率24.3%，同比下降2.2个百分点；净利率1.2%，同比下降4.6个百分点 [3] - 毛利率下降主因：上游原材料涨价 [3] - 净利率下降主因：财务费用同比大幅增长7815.4%至0.20亿元，主要系业务扩张期借款增多及汇率下降导致汇兑损失增加 [3] 关键财务数据摘要 - 2025年财务表现：营业收入增长率32.23%，归母净利润增长率15.30%，摊薄每股收益0.534元，ROE（摊薄）15.15% [9] - 未来增长预测：预计2026年归母净利润增长率达125.37%，2026-2028年ROE（摊薄）预计分别为26.85%、31.98%、33.40% [9] - 盈利能力展望：预计2026-2028年净利率将显著提升至14.5%、15.1%、15.3% [11] 市场与行业动态 - 行业催化剂：国产AI芯片在相同算力下功耗更高，对散热效率要求更严苛，其加速替代将推动液冷部署 [3] - 政策驱动：国内PUE政策收紧，进一步强化液冷渗透率提升逻辑 [3]