投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为，尽管2026年一季度业绩承压，但公司对全年及长期发展保持信心，其高端品牌战略持续深入，产品结构优化与研发创新为后续利润集中释放创造条件 [3] - 由于行业竞争加剧及销售推广费用增加，报告下调了2026/2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润将保持11.4%至26.3%的同比增长 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；实现归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [1] - 2026年一季度业绩：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比减少39.5% [1] - 未来盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为7.5亿元、9.42亿元、11.9亿元，同比增长11.4%、25.6%、26.3% [4] - 收入预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为82.34亿元、99.55亿元、119.82亿元，同比增长21.6%、20.9%、20.4% [6] - 估值水平：基于2026年4月23日收盘价57.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、24倍、19倍 [4][6] 业务与战略分析 - 高端品牌战略深化：2025年自有品牌业务收入达49.65亿元，同比增长40.06%，收入占比提升至73.35%；其中，麦富迪品牌增长超40%，高端品牌弗列加特增长超80%，麦富迪高端子品牌霸弗增长超60% [2] - 产品结构优化：2025年主粮业务收入41.4亿元，同比增长53.8%，收入占比提升9.83个百分点至61.13%；零食收入25.4亿元，同比增长2.11% [2] - 盈利能力：2025年整体毛利率为42.49%，其中主粮毛利率为45.52%（同比提升0.82个百分点），境内整体毛利率为46.13%（同比提升0.51个百分点）；2026年一季度毛利率为41.61%，同比微增0.05个百分点 [2] - 费用投入：2025年及2026年一季度销售费用率分别为22.56%和22.14%，主要因品牌推广及直销渠道投入增加；管理费用率分别为5.85%和6.64%，主要因实施绩效考核激励 [3] 研发与创新 - 研发基础：公司搭建了WarmData犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，并与江南大学、中国农业大学等合作，将天性研究作为产品创新核心驱动力 [3] - 创新产品：基于研发推出了丛林食谱产品霸弗、幼犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮及即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品 [3] - 技术应用：叠加AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期显著缩短 [3] 财务指标摘要 - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为1.87元、2.35元、2.97元 [6] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年ROE分别为14.6%、16.3%、17.9% [6] - 毛利率与净利率：预计2026-2028年毛利率分别为42.3%、43.1%、43.4%，净利率分别为9.1%、9.5%、9.9% [11]