报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为液冷温控解决方案提供商，凭借规模效应、技术积累及客户认证壁垒，有望在液冷渗透率提升的趋势中持续领跑市场 [2] - 国产AI芯片功耗更高及国内PUE政策收紧，将双重强化液冷方案的渗透逻辑，公司液冷订单放量预计在2026年下半年更为明显，利润有望随收入规模扩大及费用率摊薄而显著改善 [3] - 尽管2026年第一季度因业务扩张期费用增加导致表面利润承压，但公司在手订单充裕，并通过积极扩产备货（在建工程与存货同比均增长超20%）应对未来需求 [2][3] 业绩表现与财务预测 - 历史业绩：2025年实现营收60.68亿元，同比增长32.3%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.3%。2026年第一季度营收11.75亿元，同比增长26.3%；归母净利润0.09亿元，同比下滑82.0% [2] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为81.19亿元、128.58亿元、191.13亿元；归母净利润分别为11.76亿元、19.46亿元、29.32亿元 [4] - 增长率预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为33.80%、58.38%、48.64%；归母净利润增长率分别为125.37%、65.48%、50.62% [9] - 估值水平：基于预测，公司股票现价对应2026-2028年PE估值分别为86.59倍、52.33倍、34.74倍 [4] 业务经营分析 - 分业务收入：2025年，机房温控节能设备营收34.48亿元，同比增长41.3%；机柜温控节能设备营收19.77亿元，同比增长15.3% [2] - 出海业务：2025年境外地区实现营收8.49亿元，同比增长28.7%，全球化布局初见成效 [2] - 产能与备货：截至2026年第一季度，公司在建工程3.22亿元，同比增长20.3%；存货11.82亿元，同比增长20.2%，为应对未来订单积极准备 [2] - 技术产品：公司已率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，实现端到端产品覆盖 [2] 财务指标与盈利能力 - 季度利润率承压：2026年第一季度综合毛利率为24.3%，同比下降2.2个百分点，主要受上游原材料涨价影响；净利率为1.2%，同比下降4.6个百分点 [3] - 费用支出：2026年第一季度财务费用同比大幅增长7815.4%至0.20亿元，主要因业务扩张期借款增多及汇率下降导致汇兑损失增加 [3] - 预测盈利能力改善：预计公司盈利能力将显著提升，2026-2028年净利率预测分别为14.5%、15.1%、15.3%；ROE（归属母公司）预测分别为26.85%、31.98%、33.40% [9][12] - 营运能力预测：预计公司资产管理效率提升，2026-2028年应收账款周转天数预测分别为150天、135天、120天；存货周转天数预测分别为75天、70天、65天 [12] 行业与市场驱动 - 行业趋势：国产AI芯片在相同算力下功耗更高，对散热效率要求更严苛，其加速替代将推动液冷需求 [3] - 政策环境：国内PUE政策收紧，进一步强化了液冷解决方案的渗透率提升逻辑 [3]