报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 罗莱生活发布2025年报及2026年一季报，利润端表现超预期，毛利率加速扩张，费用率有较大改善空间，利润兑现出非常高的弹性[4] - 公司去库完毕开启库存回升，现金流强劲，分红比例高，彰显优质红利资产本色[6] - 国内家纺业务，特别是电商渠道增长强劲且毛利率大增，而美国家具业务受地产链拖累暂时拖累盈利[6] - 公司连续21年（2005-2025）荣获床上用品市场综合占有率第一，考虑大单品带动盈利改善，上调盈利预测，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现与预测 - 2025年及2026年第一季度业绩：2025年营业收入48.39亿元（同比+6.1%），归母净利润5.20亿元（同比+20.1%）；2026年第一季度营业收入11.58亿元（同比+5.9%），归母净利润1.48亿元（同比+30.5%）[4] - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、6.62亿元、7.36亿元（原2026-2027年预测为5.8亿元、6.4亿元），对应每股收益分别为0.72元、0.79元、0.88元[5][6] - 盈利能力提升：2025年毛利率50.5%（同比+2.5个百分点），归母净利率10.7%（同比+1.3个百分点）；2026年第一季度毛利率49.6%（同比+3.6个百分点），归母净利率12.7%（同比+2.4个百分点），单季净利率连续三季超过12%[6] - 净资产收益率（ROE）：2025年ROE为12.4%，预计2026-2028年将分别提升至14.0%、15.2%、16.6%[5] 运营与渠道分析 - 毛利率扩张与费用率：毛利率提升主要受大单品带动，期间费用率存在改善空间；2025年管理费用率7.6%（同比+1.0个百分点），主要受上海老总部大楼租金纠纷影响，已提前计提费用，纠纷有望在2026年内解决[6] - 渠道表现分化： - 国内家纺：2025年线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为17.5亿元/4.3亿元/14.3亿元/4.6亿元，同比+26.4%/+6.4%/-1%/-9%；线上渠道毛利率57.5%（同比+4.2个百分点），直营渠道毛利率69.8%（同比+2.3个百分点）[6] - 美国家具业务（莱克星顿）：2025年营收7.7亿元（同比-6.3%），毛利率31.8%（同比+3.7个百分点），年底计提商誉减值1938万元[6] - 门店调整：2025年末总门店数2411家，较年初净减少227家，其中直营店375家（净减36家），加盟店2036家（净减191家），渠道处于深度调整期，加快低效门店出清[6] 现金流、库存与股东回报 - 库存状况：2025年第四季度/2026年第一季度期末存货分别为10.9亿元/11.2亿元，环比上季度+5.4%/+2.6%，原材料、在产品、库存商品库存良性增加，预示向好的动销预期[6] - 现金流强劲：2025年经营活动现金流净额10.1亿元，净现比1.9；截至2025年末，账上货币资金、交易性金融资产等合计约19.5亿元，有息负债合计约6.5亿元[6] - 高比例分红：2025年末拟分红0.42元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年累计分红0.62元/股，分红比例高达99.5%，以2026年4月23日收盘价计算股息率高达5.7%；同时披露2026年中期分红计划不低于0.23元/股[1][6] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月23日收盘价10.97元，市净率2.1倍，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、12倍[1][5][6] - 市值：流通A股市值90.68亿元[1]