报告投资评级 - 增持（维持） [1][6] 核心观点 - 公司公布2025年业绩，符合市场预期，归母净利润同比增长67.59%，盈利能力回暖 [4] - 公司正处于战略调整深化与能力重构阶段，随着业务结构优化、费用体系改善及研发聚焦逐步落地，经营质量有望持续提升 [6] - 公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为基础，2024年进入战略变革元年，2025年变革持续深化，预计2026年变革成果凸显 [6] - 因2025年实际营收及归母净利润略低于原预测，根据业绩趋势，小幅下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.55/5.46/6.78亿元，对应市盈率分别为46/38/31倍 [6] 财务业绩总结 - 2025全年业绩：实现营业收入41.99亿元，同比下滑21.82%；归母净利润2.92亿元，同比增长67.59%；扣非净利润1.86亿元，同比增长73.76% [4] - 2025第四季度业绩：预计单季度营业收入10.36亿元，同比下滑30.77%；归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为0.01亿元，同比扭亏为盈 [4] - 盈利能力指标：2025年毛利率为70.33%，同比下降3.74个百分点；净利率为6.93%，同比提升3.79个百分点 [6] - 费用率变化：2025年销售费用率为36.08%，同比下降9.80个百分点，主要由于护肤业绩投流大幅减少；管理费用率为12.90%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为11.24%，同比上升2.56个百分点 [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为44.02亿元、48.43亿元、55.69亿元，同比增长率分别为4.8%、10.0%、15.0%；预计归母净利润分别为4.55亿元、5.46亿元、6.78亿元，同比增长率分别为55.6%、20.2%、24.1% [5][6] 分业务板块表现 - 原料业务：2025年实现收入12.10亿元，同比下降2.15%，占主营业务收入的28.83%；其中国际市场原料实现收入6.27亿元，同比增长3.03%，占原料业务销售收入的51.83% [6] - 医疗终端业务：2025年实现收入13.69亿元，同比下降4.89%，占主营业务收入的32.64%；其中皮肤类医疗产品实现收入9.38亿元，同比下降12.55%，收入下降主要为行业竞争持续加剧、市场新品迭代速度加快所致 [6] - 皮肤科学创新转化业务：处于转型深化阶段，2025年实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，占主营业务收入的35.45% [6] 未来战略与业务展望 - 战略方向：公司经营和研发同步提升，业务结构优化、费用体系改善及研发聚焦逐步落地 [6] - 医美业务：将坚持产品家族化组合与分层抗衰方案 [6] - 医药业务：深耕骨科、眼科及PRP（富血小板血浆）市场 [6] - 皮肤科学品牌：将持续推进科技品牌升级 [6] - 营养科学业务：围绕四大核心方向深化布局 [6] 市场与估值数据 - 股价与市值：截至2026年4月23日，收盘价为42.99元，一年内股价最高61.85元/最低40.10元，流通A股市值为207.07亿元 [1] - 估值指标：市净率为2.9倍，股息率（以最近一年已公布分红计算）为0.26% [1] - 基础数据：每股净资产为14.71元，资产负债率为18.15%，总股本与流通A股均为4.82亿股 [1] - 历史及预测市盈率：2025年市盈率为71倍，预计2026-2028年市盈率分别为46倍、38倍、31倍 [5][6]