报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 吉祥航空2025年业绩符合预期，实现营业收入224.99亿元，同比增长1.83%，归母净利润10.40亿元，同比增长13.71% [4] - 2025年公司因普惠发动机维修停飞高峰导致国内运力供给受限，但国内客座率创历史新高，同时国际航线增长显著 [6] - 公司通过分红与回购并举提升股东回报，2025年度现金分红总额4.30亿元，已实施股份回购4.63亿元，其中回购并注销1.81亿元，现金分红和回购并注销金额占归母净利润比例为58.81% [6] - 考虑到短期运力供给约束及航油成本上升，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但预计2027年供需格局将改善，国际航线增投将提升收益水平，加速业绩增长，因此维持“买入”评级 [6] 运营数据总结 - 整体运营：2025年整体ASK（可用座位公里）同比2024年增长2.08%，整体RPK（收入客公里）同比增长3.30%，整体客座率同比提升1.01个百分点 [6] - 国内市场：因发动机维修停飞及运力转投国际，2025年国内ASK同比下降7.54%，国内RPK同比下降6.27%，但国内客座率达88.27%，同比提升1.19个百分点，创历史新高，国内客运量同比下降5.33% [6] - 国际市场：公司增投欧洲等洲际航线，国际ASK恢复至2019年同期的144.75%，同比增长37.57%；国际RPK恢复至2019年同期的145.88%，同比增长43.52%；国际客座率达79.33%，同比提升3.29个百分点；国际客运量恢复至2019年同期的166.66%，同比增长27.78% [6] - 地区市场：地区ASK恢复至2019年同期的71.94%，同比下降28.29%；地区RPK恢复至2019年同期的77.06%，同比下降24.82%；地区客座率达86.75%，同比提升4.00个百分点；地区客运量恢复至2019年同期的74.56%，同比下降20.48% [6] 机队规模与财务数据总结 - 机队规模：2025年末公司总机队规模达129架，同比2024年增长1.57%，较2019年增长34.38% [6] - 引进计划：2026年预计吉祥航空与九元航空共引进4架飞机、退出1架，净增3架飞机 [6] - 收入与收益：2025年公司主营业务收入222.57亿元，同比增长1.89% [6] - 分机型收益：A320、B737、B787机型的客公里收益分别同比变化+2.22%、-2.44%、-16.89% [6] - 成本：2025年公司主营业务成本195.98亿元，单位成本为0.34元，同比持平；单位扣油成本为0.23元，同比上升9.52% [6] - 油汇敏感性：人民币兑美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化2073.8万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元 [6] 财务预测与估值总结 - 收入预测：预计公司营业总收入2026E、2027E、2028E分别为257.94亿元、268.54亿元、291.64亿元，同比增长率分别为14.6%、4.1%、8.6% [5] - 盈利预测：预计归母净利润2026E、2027E、2028E分别为10.66亿元、19.63亿元、25.82亿元，同比增长率分别为2.5%、84.1%、31.6% [5] - 调整原因：基于运力供给约束及国际局势导致航油成本上升，调整了2026-2028年布伦特油价假设至85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），相应下调了2026-2027年盈利预测 [6] - 每股收益与估值：预计每股收益2026E、2027E、2028E分别为0.49元、0.90元、1.18元 [5] - 市盈率：对应2026E、2027E、2028E的市盈率分别为25倍、14倍、10倍 [5] - 其他指标：预计毛利率2026E、2027E、2028E分别为12.1%、15.9%、17.4%；预计ROE（摊薄）2026E、2027E、2028E分别为8.1%、13.3%、15.6% [5]